>> 中投證券-長海股份(300196)天馬集團是近兩年業(yè)績增長的重要關(guān)注點-140613
| 上傳日期： |
2014/6/16 |
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pdf 共9頁 |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
李凡，王海青 |
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投資要點：
玻纖粗紗受風(fēng)電拉勱，七月再漲價，利好長海外賣的直接紗。玻纖行業(yè)經(jīng)歷近幾年低迷，今年供需逐步改善。今年風(fēng)電行業(yè)受益國內(nèi)裝機幵網(wǎng)問題的解決、年底電價預(yù)期下調(diào)前搶裝，以及美國去年低基數(shù)，需求大幅增長。受此拉勱，今年風(fēng)電所用的直接紗價格上行。14 年年刜4400-4500 元/噸，至今漲了約200 元/噸，據(jù)玻纖復(fù)合材料網(wǎng)，巨石7 月再漲200-300 元（+6%）。目前粗紗廠家?guī)齑嬲Ｆ?，信心較滿，預(yù)計下半年漲價實施概率高。未來需求丌確定性一是在歐盟反補貼的調(diào)查結(jié)果，二是風(fēng)電未來的增長情況。我們認為玻纖本輪將以平穩(wěn)上漲為主。長海今年約有2 萬多噸粗紗外賣，將受益紗價提升。
玻纖制品穩(wěn)定增長，預(yù)計中期業(yè)績?nèi)詫⒈３挚焖僭鲩L。傳統(tǒng)制品短切氈不薄氈繼續(xù)增長，其中短切氈量價齊升。新產(chǎn)品中，電子薄氈已有小批量銷售，近期正在給大型的覆銅板商試用，若通過則能夠成功實現(xiàn)進口替代；電子薄氈單價3-5 元/平米，盈利明顯高亍傳統(tǒng)薄氈，是目前最值得期待的新產(chǎn)品。而PE 隔板客戶群不復(fù)合隔板類似，近兩月逐步銷售，預(yù)計500 萬平米產(chǎn)能將有明顯消化。涂層氈則須觀察海外市場的進展?？傮w看，傳統(tǒng)產(chǎn)品（紗不制品）去年產(chǎn)能增加在今年的釋放，加上新制品的逐步開拓，我們預(yù)計中報將可保持約40%以上的增長。
天馬集團化工業(yè)務(wù)成為近兩年重要增長點。自2012 年長海參股天馬后，通過產(chǎn)品調(diào)整、降低財務(wù)費用等方面，使其在去年扭虧。2014 年長?？傮w投資也集中亍天馬，將對樹脂、粉末粘結(jié)劑、壁布、SMC 等優(yōu)勢產(chǎn)品增加投資，其中樹脂不壁布對收入觃模將有明顯貢獻。我們預(yù)計產(chǎn)能在下半年逐步發(fā)揮，天馬盈利回升將更為確定。天馬加強有競爭優(yōu)勢的精細化工產(chǎn)品，有望不長海在業(yè)務(wù)、營銷等方面互補，成為近兩年總體業(yè)績增長的重要推勱因素。
未來三年天馬集團業(yè)績占比從10%以下提升至17%。天馬剛扭虧仌處在微利狀態(tài)，2014 年Q1 凈利潤151 多萬元，產(chǎn)能加大后利潤將逐步釋放。我們對此作了敏感性分析，樂觀情況下天馬集團近三年凈利潤將仍2600 萬增至5400 萬元，在幵表后利潤占比由10%升至17%。悲觀情況下凈利潤仍1000萬元增至3800 萬元，占比由4%增至15%?？傮w看，對未來幾年特別是2015年，天馬對總體業(yè)績影響較大。
維持“強烈推薦”評級。估 計天馬集團將亍今年四季度開始幵表，基亍今后三年天馬凈利潤2600 萬、3800 萬不4600 萬元的假設(shè)，按增發(fā)后2.13 億股計算，預(yù)計14-16 年EPS 為0.72 元、1.03 元不1.27 元，強烈推薦評級。
風(fēng)險提示：新產(chǎn)品市場拓展慢于預(yù)期；天馬集團盈利差于預(yù)期。創(chuàng)業(yè)板估值過高。
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