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經(jīng)過幾年投入和探索，目前“兩張網(wǎng)”模式已趨于成熟，公司與合作經(jīng)銷商、直銷農(nóng)資店就經(jīng)營模式已形成一定共識，同時配合示范推廣、專業(yè)配藥服務等建立起一定的客戶基礎和品牌認知度，近年公司銷售規(guī)模在經(jīng)歷了恢復期后，突破性增長勢頭初現(xiàn)，營銷改革成效正逐步顯現(xiàn)。
    CK 維持穩(wěn)定增長，AK 渠道進入收獲期。公司CK 渠道借助經(jīng)銷商達到較高的農(nóng)資店覆蓋率，具有覆蓋面廣、營銷效率高等優(yōu)勢，近年CK 渠道銷售平穩(wěn)增長，是公司利潤的主要來源。后續(xù)公司對CK 渠道的重視度將進一步提升，通過建合資子公司等方式，與優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商建立深入合作，有望成為CK 模式的重要突破點。而AK 渠道經(jīng)歷幾年的建設已逐步進入收獲期。品牌知名度高、產(chǎn)品效果有保證以及返點優(yōu)惠政策等維護了農(nóng)資店在與公司合作中較高的忠誠度，加上示范推廣、專業(yè)服務效果良好，帶動了AK 渠道銷售額快速增長并實現(xiàn)扭虧為盈。后續(xù)公司將繼續(xù)集中發(fā)展規(guī)模大、增長潛力好的農(nóng)資店，關注營銷效率，預計AK 渠道銷售規(guī)模將維持較快增速。
    此外，公司水溶肥等其他產(chǎn)品借助現(xiàn)有渠道銷售，隨著農(nóng)民認知度和使用普及率的提升，同樣呈現(xiàn)良好的增長態(tài)勢，成為公司銷售和利潤增長的另一重要增量。
    耕作集中化趨勢明顯，服務能力繼續(xù)加強。土地流轉大形勢下，種植大戶增加趨勢明顯，農(nóng)民素質(zhì)提升，成為公司未來面臨的主要挑戰(zhàn)和機遇。種植大戶對農(nóng)藥產(chǎn)品價格相對不敏感，但對藥效品質(zhì)具有更高的要求，習慣于在農(nóng)資大店實現(xiàn)一站式采購，批量采購的情況越來越多。另外80 后農(nóng)民人數(shù)的增加，農(nóng)民知識水平提高，主動學習用藥知識的能力和意識提升，不再單純依靠店主的推薦。上述變化均要求公司的服務具備更強的專業(yè)性、深入性和廣度。目前公司已成立了作物小組，在各區(qū)流動作業(yè)，專門協(xié)助進行服務和示范推廣，未來公司順應大農(nóng)戶發(fā)展需求的服務可望加強，形成核心優(yōu)勢和競爭力，繼續(xù)助力公司打開成長空間。
    重申“買入”評級。諾普信營銷體系改革效果逐步顯現(xiàn)，面臨耕作集中化的大趨勢，具有服務營銷的先發(fā)優(yōu)勢和良好基礎，本次調(diào)研中華東AK、CK 渠道有序發(fā)展，專業(yè)化服務及示范推廣順應大農(nóng)戶的發(fā)展需求，成效良好，也一定程度印證了我們的觀點。我們預計后續(xù)公司銷售有望延續(xù)良好增勢，加之費用的有效控制，業(yè)績可望維持快速增長。我們維持公司2014-2016 年EPS分別為0.38、0.51 和0.64 元的預測，重申“買入”的投資評級。
    風險提示：原材料價格波動的風險；農(nóng)藥制劑市場競爭加劇的風險。