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投資要點(diǎn)
    事項(xiàng)：公司公布2013 年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.36 億元，同比增長(zhǎng)8.64%，歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)1.80 億元，同比增長(zhǎng)39.14%，EPS0.33 元,利潤(rùn)分配預(yù)案為每10 股轉(zhuǎn)增3 股，派現(xiàn)金紅利2 元。公司同時(shí)公布了2014 年一季報(bào)，營(yíng)業(yè)收入6.46 億元，同比增長(zhǎng)27.68％，凈利潤(rùn)6785 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)41.57％，每股收益0.13 元。公司年報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期，季報(bào)業(yè)績(jī)超出預(yù)期。
    平安觀點(diǎn):
    渠道效率提升，2013 年業(yè)績(jī)較快增長(zhǎng)：
    渠道效率提升推動(dòng)2013 年業(yè)績(jī)較快增長(zhǎng)。2013 年公司采取一系列措施提升渠道效率，將更多精力集中到優(yōu)勢(shì)品牌大品類產(chǎn)品上來，同時(shí)改進(jìn)市場(chǎng)營(yíng)銷方式，注重田間示范、培養(yǎng)作物經(jīng)理多方位服務(wù)經(jīng)銷商和農(nóng)戶，盡管經(jīng)歷了2012 年銷售人員精簡(jiǎn)，公司2013 年收入仍保持小幅增長(zhǎng)；以此同時(shí)公司2013 年期間費(fèi)用率出現(xiàn)下降的喜人變化，其中銷售費(fèi)用率為19.17％，同比下降2.94 個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率則下降0.82 個(gè)百分點(diǎn)至11.87％，公司渠道效率提升確立，核心零售店渠道首次實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈。
    2014 年一季度收入恢復(fù)增長(zhǎng)，渠道效率提升成果鞏固：
    收入增長(zhǎng)和渠道效率提升共同推動(dòng)2014 年一季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。2014 年一季度公司收入實(shí)現(xiàn)27.68％較快增長(zhǎng)，擺脫了近三年收入增速較低的局面，我們認(rèn)為主要因2013 年渠道改革發(fā)揮作用，營(yíng)銷人員產(chǎn)出提升；一季度公司渠道效率改善繼續(xù)得到鞏固，盡管由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，毛利率下降1.6 個(gè)百分點(diǎn)，但銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別同比下降1.47 和1.18 個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)利潤(rùn)增長(zhǎng)影響正面。
    全年業(yè)績(jī)較快增長(zhǎng)可期，常隆化工股權(quán)受讓有望繼續(xù)推進(jìn)：
    公司業(yè)務(wù)具有較強(qiáng)的季節(jié)性，上半年收入和利潤(rùn)占比超過60％，一季度良好開局和渠道效率提升鞏固將為2014 年全年業(yè)績(jī)的較快增長(zhǎng)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。2013年公司啟動(dòng)對(duì)我國(guó)農(nóng)藥原藥十強(qiáng)的常隆化工收購(gòu)，目前已持有其35％股權(quán)，預(yù)計(jì)未來仍將進(jìn)一步受讓諾普信股東融信南方持有常隆化工股權(quán)，并有可能獲得控股權(quán)，屆時(shí)常隆化工對(duì)公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)將得以體現(xiàn)。
    上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，上調(diào)投資評(píng)級(jí)至”強(qiáng)烈推薦”：
    鑒于渠道效率持續(xù)提升，我們將公司2014、2015 年的EPS 預(yù)測(cè)由此前的0.36、0.45 元上調(diào)為0.46 和0.58 元，并導(dǎo)入2016 年EPS 0.71 元，對(duì)應(yīng)前收盤價(jià)的PE 分別為19、16 和13 倍，將公司投資評(píng)級(jí)由“推薦”上調(diào)至“強(qiáng)烈推薦”。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：管理失控、原藥價(jià)格大幅上漲。