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    2014年Q1營(yíng)收利潤(rùn)均超預(yù)期。公司2013年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.36億，同比增長(zhǎng)8.64%，歸屬凈利潤(rùn)1.8億，同比增長(zhǎng)39.14%，扣非后同比增長(zhǎng)77%，每股收益0.33元；其中四季度營(yíng)收2.15億，同比增長(zhǎng)18.13%，歸屬凈利潤(rùn)990萬(wàn)，同期為虧損563萬(wàn)，數(shù)據(jù)與業(yè)績(jī)快報(bào)基本一致。2014年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.46億，同比增長(zhǎng)27.67%，歸屬凈利潤(rùn)6785萬(wàn)，同比增長(zhǎng)41.57%，扣非后增長(zhǎng)40.19%，收入利潤(rùn)均超預(yù)期。公司2013年利潤(rùn)分配預(yù)案為每10股轉(zhuǎn)增3股派現(xiàn)2元（含稅），略超預(yù)期。
    AK業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)效率大幅提升致期間費(fèi)用率大幅下滑是2013年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主因。報(bào)告期AK業(yè)務(wù)模式經(jīng)過(guò)三年投入和積累，一改過(guò)去頹勢(shì)，通過(guò)：培養(yǎng)專(zhuān)家型作物經(jīng)理、技術(shù)型營(yíng)銷(xiāo)人員，聚焦大品、縮減品規(guī)，示范推廣，創(chuàng)新?tīng)I(yíng)銷(xiāo)管理，提升分銷(xiāo)效率等有效措施，促使人均銷(xiāo)量和人均利潤(rùn)大幅提升，AK業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。數(shù)據(jù)顯示，2013年公司營(yíng)收增長(zhǎng)8.6%，表現(xiàn)平穩(wěn)，毛利率41%，同比微降0.3個(gè)百分點(diǎn)，均無(wú)變化，而期間費(fèi)用率下滑4.12個(gè)百分點(diǎn)至30.71%，其中占比最大的銷(xiāo)售費(fèi)用率下滑2.94個(gè)百分點(diǎn)至19.17%，管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率也均有所下降?？梢?jiàn)，AK業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)效率大幅提升帶來(lái)的期間費(fèi)用率下降是2013年業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的主要原因。
    Q1收入增長(zhǎng)提速，費(fèi)用率進(jìn)一步下降。報(bào)從2013年Q4和2014年Q1數(shù)據(jù)來(lái)看，營(yíng)收同比增速?gòu)那叭径鹊?.4%提升到了2013Q4的18%和2014Q1的27.67%，AK模式的成功和公司品牌優(yōu)勢(shì)的積累已經(jīng)使公司收入增長(zhǎng)大幅提速。與此同時(shí)，隨著收入增速的提升，費(fèi)用率進(jìn)一步下降，數(shù)據(jù)顯示，2014Q1毛利率同比下滑1.58個(gè)百分點(diǎn)至36.47%，而期間費(fèi)用率2.51個(gè)百分點(diǎn)至25.11%，銷(xiāo)售費(fèi)用率和管理費(fèi)用進(jìn)一步降低。費(fèi)用率的進(jìn)一步下降是公司在毛利率小幅下滑的情況下利潤(rùn)增速快于收入增速的關(guān)鍵所在。
    上調(diào)評(píng)級(jí)至推薦。預(yù)計(jì)公司2014-2015年EPS分別為0.45元和0.56元，對(duì)應(yīng)18.8倍和15.1倍PE，考慮到Q1業(yè)績(jī)超預(yù)期，上調(diào)評(píng)級(jí)至推薦。