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主要觀點(diǎn)：
    2014年諾普信業(yè)績(jī)大概率高增長(zhǎng)。諾普信此前公告1Q2014季報(bào)及上半年業(yè)績(jī)指引，1Q2014公司收入同比+28%、環(huán)比+201%，凈利潤(rùn)同比+42%、環(huán)比+586%，2014上半年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.88-2.31億元，同比增長(zhǎng)30%-60%。受農(nóng)作物種植季節(jié)性影響，通常公司1-6月的收入、利潤(rùn)占全年比重超過(guò)70%，按照指引，2014年公司業(yè)績(jī)將大概率實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。
    渠道改革、示范推廣初見(jiàn)成效。公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)得益于經(jīng)營(yíng)效率提升、產(chǎn)品銷(xiāo)量增長(zhǎng)，過(guò)去兩年，公司推行了營(yíng)銷(xiāo)改革，通過(guò)精簡(jiǎn)人員、優(yōu)化網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)，逐漸理順經(jīng)銷(xiāo)商代理（CK）與零售店銷(xiāo)售（AK）的利益關(guān)系，經(jīng)營(yíng)效率大幅提升；與此同時(shí)，公司確立了以“試驗(yàn)示范推廣”為核心的服務(wù)理念，邀請(qǐng)植保專(zhuān)家、作物經(jīng)理、技術(shù)人員等，通過(guò)田間試驗(yàn)示范、農(nóng)民課堂、技術(shù)觀摩會(huì)等形式，指導(dǎo)農(nóng)民科學(xué)用藥、科學(xué)種植，經(jīng)過(guò)幾年的積累，示范推廣效果逐漸顯現(xiàn)，產(chǎn)品銷(xiāo)量明顯增長(zhǎng)，“諾普信”品牌連續(xù)多年獲得“中國(guó)農(nóng)民最喜愛(ài)的農(nóng)藥品牌第一名”。
    土地流轉(zhuǎn)加速，深刻改變行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)業(yè)態(tài)。據(jù)農(nóng)業(yè)部統(tǒng)計(jì)，截至2013年底，全國(guó)承包耕地流轉(zhuǎn)面積3.4億畝，是2008年底的3.1倍，流轉(zhuǎn)比例達(dá)到26%。土地流轉(zhuǎn)將使種植趨于集中化，集中化種植的專(zhuān)業(yè)化、個(gè)性化需求將增多，具備扁平化渠道、綜合性技術(shù)服務(wù)體系的企業(yè)有望在競(jìng)爭(zhēng)中勝出。諾普信擁有業(yè)內(nèi)覆蓋度最廣、扁平化程度最高的營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)以及技術(shù)服務(wù)團(tuán)隊(duì)，隨著土地流轉(zhuǎn)加速，市場(chǎng)占有率將進(jìn)一步提升。
    維持公司“增持”評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)11.25元。諾普信作為國(guó)內(nèi)農(nóng)藥制劑龍頭企業(yè)，經(jīng)營(yíng)效率持續(xù)改善，在土地流轉(zhuǎn)、行業(yè)集中度逐漸提高的大背景下，市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步提升；潛在的合作、并購(gòu)也有可能為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)帶來(lái)想象空間。我們看好公司的發(fā)展前景，不考慮常隆化工并表，預(yù)計(jì)公司2014-2016年每股收益分別為0.45元、0.54元、0.65元，對(duì)應(yīng)2014-2016年動(dòng)態(tài)市盈率分別為22倍、18倍、15倍。我們維持公司“增持”投資評(píng)級(jí)，調(diào)高6個(gè)月目標(biāo)價(jià)至11.25元，對(duì)應(yīng)2014年25倍市盈率。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；（2）下游需求波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；（3）相關(guān)收購(gòu)、合作進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。