>> 中銀國際-東材科技(601208)-業(yè)績底部探明,未來2年拐點向上-140704
| 上傳日期： |
2014/7/4 |
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作者： |
江映德，倪曉曼 |
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2012 年以來，受行業(yè)產(chǎn)能迅速投放導(dǎo)致的產(chǎn)能過剩影響，公司主要產(chǎn)品價格持續(xù)回落導(dǎo)致業(yè)績持續(xù)下滑。隨著公司募投項目陸續(xù)投產(chǎn)，再加上行業(yè)下游需求逐步恢復(fù)，公司業(yè)績底部已現(xiàn)，14 年1 季度凈利潤同比增長28%，重拾升勢，未來2 年拐點向上預(yù)期明確。目前估值不貴，建議中長線投資者積極參與。
主要觀點：
1、公司14 年經(jīng)營目標(biāo)為收入15.4 億，利潤總額1.8 億元。按照股權(quán)激勵目標(biāo)，14 年扣非凈利潤為1.5 億（已扣除2 千萬股權(quán)激勵費用），我們預(yù)期公司全年實現(xiàn)凈利潤1.6 億，同比增長130%，對應(yīng)14 年EPS0.26（PE26 倍）。
2、從未來2 年業(yè)績增量來看，14 年主要來自于光伏背板基膜、電力電容器用聚丙烯薄膜以及大尺寸絕緣結(jié)構(gòu)件，受益于下游光伏、特高壓需求回暖；15 年增量主要來自光學(xué)膜產(chǎn)能、超薄聚丙烯薄膜投放以及總后高阻燃聚酯方面的突破。
3、我們預(yù)計公司14-16 年EPS 分別為0.26、0.34 和0.45，對于PE 為26、20和15 倍，由于公司13 年業(yè)績底部、未來2 年向上拐點明確，目前估值不貴，建議中長線投資者參與。
調(diào)研記錄：
1、未來兩年業(yè)績增量：
從未來 2 年業(yè)績增量來看，14 年主要來自于光伏背板基膜、電力電容器用聚丙烯薄膜以及大尺寸絕緣結(jié)構(gòu)件，受益于下游光伏、特高壓需求回暖；15 年增量主要來自光學(xué)膜產(chǎn)能、超薄聚丙烯薄膜投放以及總后高阻燃聚酯方面的突破。
2、聚酯薄膜情況：
公司現(xiàn)有產(chǎn)能4.4 萬噸，其中8000 噸為委托加工、2 萬噸13 年9 月投產(chǎn)。
產(chǎn)能中背板基膜3 萬噸，計劃用于生產(chǎn)光伏背板基膜的產(chǎn)能2.4 萬噸。
上半年，從產(chǎn)量來看，光伏背板基膜1.2 萬噸，其他產(chǎn)品8 千多噸；價格方面基本穩(wěn)定，平均在1.9-2 萬元/噸，比裕興等競爭對手高1-2 千/噸。毛利率方面，受益于新設(shè)備投產(chǎn)帶來的原材料、人工、能耗等下降，產(chǎn)品毛利率同比上升1-2 個百分點（光伏產(chǎn)品13 年21%，14 年22-23%）。
市場情況來看，行業(yè)產(chǎn)能依舊過剩，以光伏背板基膜為例，僅國內(nèi)產(chǎn)能就達(dá)十幾萬噸，已超過13 年全球10 萬噸的需求量。盡管未來2 年光伏需求增長較快，14-15 年新增裝機(jī)容量14GW 和16GW，帶來新增需求，但產(chǎn)品價格仍難見實質(zhì)性提升。公司重點保證產(chǎn)銷量按計劃進(jìn)行。
3、聚丙烯薄膜情況：
產(chǎn)能方面，現(xiàn)有設(shè)備設(shè)計產(chǎn)能8300 噸，其中3500 噸為13 年10 月份投產(chǎn)，但調(diào)試時間較長，14 年6 月份生產(chǎn)基本穩(wěn)定，產(chǎn)量180 噸/月。另外14 年8 月份2 千噸超薄聚丙烯薄膜生產(chǎn)線試生產(chǎn)，計劃瞄準(zhǔn)電動汽車小電容市場。
產(chǎn)量方面，上半年聚丙烯薄膜總共3 千噸，其中90%是電力電容器，主要間接提供給國網(wǎng)和南網(wǎng)。全年計劃6600 噸（13 年5300 噸），若特高壓市場推進(jìn)較快，可能達(dá)到7000 噸。15 年預(yù)計1 萬噸。
從市場需求來看，全國電網(wǎng)改造需求在1 萬噸左右，東材4 千噸，占比40%。
未來新增需求在于特高壓線，按每條特高壓線1500 噸聚丙烯薄膜的量計算，未來增量約6 千噸。
4、大尺寸絕緣結(jié)構(gòu)件
公司現(xiàn)有7200 套大尺寸絕緣結(jié)構(gòu)件產(chǎn)能，隨著特高壓開建，預(yù)計14 年能實現(xiàn)收入3 千萬。
5、3 萬噸高阻燃聚酯項目以及與總后合作情況
目前 3 萬噸高阻燃聚酯項目已投產(chǎn)，主要用于窗簾、地毯等民用領(lǐng)域，但民用領(lǐng)域需求尚未起來，14 年預(yù)計產(chǎn)量6 千噸左右。未來仍需軍用領(lǐng)域的突破。
14 年3 月與總后軍需所簽訂合作協(xié)議，公司計劃下半年在天津建一條中試生產(chǎn)線，15 年試生產(chǎn)，預(yù)計能取得突破。從量上來看，樂觀預(yù)期15 年2 萬噸，16 年3-4 萬噸，價格在2.5-3 萬/噸，毛利率30%以上。
6、老廠搬遷：
前兩年老廠除膜類生產(chǎn)線外基本上都已搬遷完畢，目前老廠聚酯薄膜2 條生產(chǎn)線，產(chǎn)能8000 噸，聚丙烯薄膜2 條生產(chǎn)線，1400 噸。按照地方政府規(guī)劃15 年搬遷，
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