>> 中信證券-漢得信息(300170)2014年中報業(yè)績預(yù)告點評-宏觀逆境下穩(wěn)健增長-140707
| 上傳日期： |
2014/7/7 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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買入 |
作者： |
尋赟，陽嘉嘉 |
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在宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣及日元持續(xù)貶值的大背景下，公司主要下游客戶所處的制造業(yè)受到較大沖擊，其業(yè)績?nèi)阅苋〉梅€(wěn)健增長實屬不易，凸顯了公司卓越的管理能力。公司從2012 年開始采取提高事業(yè)部管理機(jī)制，著重提高人均產(chǎn)值，目前來看成果顯著，人均產(chǎn)值從2012 年的33.5 萬/年/人提升到2013 年的37萬/年/人，2013 年至今人員的增長率遠(yuǎn)低于收入的增長率。
本土IT 咨詢公司迎來歷史性發(fā)展機(jī)遇。今年5 月，中國政府基于安全問題考慮，通知所有國企斷絕與麥肯錫（McKinsey）、波士頓咨詢（BCG）等美國咨詢公司的業(yè)務(wù)往來，同時最高領(lǐng)導(dǎo)層提出建立一支中國本土顧問團(tuán)隊，尤其專注于信息系統(tǒng)，以便從國外公司手中奪回這一市場。我們認(rèn)為，公司將迎來歷史性的發(fā)展機(jī)遇，因其作為本土IT 咨詢提供商更容易與本土化的企業(yè)需求相結(jié)合。漢得在本土高端ERP 服務(wù)商中以超過20%的份額排名第一，作為國內(nèi)領(lǐng)先的IT 咨詢公司已經(jīng)基本具備了替代國際咨詢公司的條件。
公司巨大的潛在價值在于下游客戶的變現(xiàn)。漢得下游客戶以制造業(yè)為主，主要是營收在10 億以上的優(yōu)質(zhì)民營企業(yè)及在華外企，多年持續(xù)的ERP服務(wù)使得漢得擁有指導(dǎo)老客戶進(jìn)行IT 投資的能力。這些優(yōu)質(zhì)的客戶是漢得業(yè)務(wù)未來巨大潛在價值所在，如市場關(guān)注度極高、公司2014 年有望獲得巨大突破的供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)只是其下游客戶變現(xiàn)的一種模式。
長期看好公司內(nèi)生持續(xù)增長加外延并購的成長邏輯。公司內(nèi)生增長可持續(xù)，2007-2012 年的前五大客戶僅變化兩家且銷售總額翻了3.5 倍，說明公司僅僅在老客戶身上就能獲得強(qiáng)勁的內(nèi)生增長，同時驗證了優(yōu)質(zhì)企業(yè)對于高端ERP 需求的可持續(xù)性。公司2013 年就確立了外延并購的發(fā)展戰(zhàn)略，5 月底重大資產(chǎn)重組終止并未改變其外延式擴(kuò)張預(yù)期，公司賬上有逾7 億元的現(xiàn)金，我們預(yù)計漢得未來使用現(xiàn)金進(jìn)行外延式擴(kuò)張的概率較大。
風(fēng)險提示。宏觀經(jīng)濟(jì)劇烈波動的風(fēng)險；人力成本急劇上升的風(fēng)險。
盈利預(yù)測及估值。不考慮外延式擴(kuò)張，我們維持公司2014/15/16 年 EPS0.33/0.41/0.52 元的盈利預(yù)測，當(dāng)前股價12.71 元對應(yīng)2014 年P(guān)E 為39X。
公司迎來歷史性發(fā)展機(jī)遇，下游客戶變現(xiàn)的潛在價值巨大，我們認(rèn)為公司長期價值被明顯低估。維持目標(biāo)價14.1 元，對應(yīng)2014/15/16 年P(guān)E 為43/34/27 倍，維持“買入”評級。
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