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我們預(yù)計(jì)國(guó)際醫(yī)學(xué)中心項(xiàng)目將在2018 年以后正式運(yùn)營(yíng)，因此暫不預(yù)測(cè)其利潤(rùn)情況。按非公開發(fā)行2.5 億股本后的全面攤薄股本計(jì)算，我們調(diào)整公司2014-2016 年每股收益預(yù)測(cè)分別為0.22、0.26、0.32 元，以13 年為基期的三年復(fù)合增長(zhǎng)率為36.6%，其中零售主業(yè)為0.16、0.20、0.24 元, 醫(yī)院主業(yè)為0.07、0.10、0.13 元。公司商業(yè)部分2014 年大幅改善，而醫(yī)院方面繼續(xù)高速成長(zhǎng)，同時(shí)醫(yī)院部分的估值潛力隨著民營(yíng)醫(yī)院政策放開和新醫(yī)院西安國(guó)際醫(yī)學(xué)中心的未來擴(kuò)張而提升，維持買入評(píng)級(jí)，維持目標(biāo)價(jià)10.00 元。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    公司 2014 年1-6 月業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，主要是由于：（1）公司醫(yī)院業(yè)務(wù)利潤(rùn)高速增長(zhǎng)；（2）公司百貨零售旗艦門店開元商業(yè)鐘樓店裝修改造完畢后，該門店盈利能力實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)；而開元商業(yè)寶雞店、西旺店順利渡過培育期后，實(shí)現(xiàn)了營(yíng)業(yè)收入和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的持續(xù)增長(zhǎng)。
    西安國(guó)際醫(yī)學(xué)中心項(xiàng)目定位三級(jí)甲等綜合性醫(yī)院，服務(wù)客戶以高收入人群為重點(diǎn)：西安國(guó)際醫(yī)學(xué)中心項(xiàng)目（原西安圣安醫(yī)院項(xiàng)目），位于西安市高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)內(nèi)，規(guī)劃建筑面積46.9 萬平方米，投資總額約27.15 億元，其中利用募集資金15 億元，建設(shè)周期約48 個(gè)月。該項(xiàng)目定位為三級(jí)甲等標(biāo)準(zhǔn)的綜合性醫(yī)院，設(shè)置床位1,500 張，計(jì)劃設(shè)置一、二級(jí)臨床科室33 個(gè)、醫(yī)技科室7個(gè)。醫(yī)院服務(wù)客戶定位為以高端人才、高收入人群和外籍人士提供高檔次、多層次、多樣化的醫(yī)療及康復(fù)服務(wù)為重點(diǎn)，同時(shí)也為本區(qū)域社會(huì)各階層人士提供基本醫(yī)療服務(wù)。
    新設(shè)醫(yī)學(xué)中心項(xiàng)目，將有效緩解高新醫(yī)院的規(guī)模限制：目前，公司的西安高新醫(yī)院是西安市高新區(qū)唯一的一家三甲醫(yī)院，由于醫(yī)療需求的旺盛，近年來一直處于滿負(fù)荷運(yùn)行狀態(tài)，高新醫(yī)院目前的規(guī)模已遠(yuǎn)不能滿足區(qū)域醫(yī)療服務(wù)的需求。公司通過建設(shè)國(guó)際醫(yī)學(xué)中心項(xiàng)目，將有效緩解公司西安高新醫(yī)院的規(guī)模限制，拓寬公司醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)的輻射范圍。
    項(xiàng)目平穩(wěn)運(yùn)營(yíng)后預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)率31.55%，將大幅增加公司盈利能力：西安國(guó)際醫(yī)學(xué)中心項(xiàng)目建設(shè)周期48 個(gè)月，我們預(yù)計(jì)該項(xiàng)目將在2018 年以后正式運(yùn)行。
    項(xiàng)目定位客戶以高科技產(chǎn)業(yè)園區(qū)的高收入人群和外籍人士為重點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)醫(yī)院平穩(wěn)運(yùn)營(yíng)后將實(shí)現(xiàn)較高的利潤(rùn)率。公司預(yù)計(jì)該項(xiàng)目在經(jīng)營(yíng)期將平均實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.25 億元，凈利潤(rùn)5.76 億元，凈利潤(rùn)率高達(dá)31.55%。
    本次發(fā)行后公司控制權(quán)不會(huì)發(fā)生變化。本次發(fā)行前，公司實(shí)際控制人劉建申先生合計(jì)持有公司28.34%股權(quán)，公司實(shí)際控制人及其一致行動(dòng)人共計(jì)持有公司29.99%的股權(quán)。假設(shè)按照本次發(fā)行數(shù)量上限25,000 萬股股票發(fā)行，同時(shí)假設(shè)控股股東、實(shí)際控制人及其一致行動(dòng)人不參與認(rèn)購(gòu)，則發(fā)行后實(shí)際控制人及其一致行動(dòng)人合計(jì)控制公司股權(quán)比例將變?yōu)?2.21%，仍擁有公司的控制權(quán)。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    西安商業(yè)格局競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期，未來新醫(yī)院設(shè)備折舊費(fèi)用影響利潤(rùn)釋放。
    估值
    我們預(yù)計(jì)國(guó)際醫(yī)學(xué)中心項(xiàng)目將在 2018 年以后正式運(yùn)營(yíng)，因此暫不預(yù)測(cè)其利潤(rùn)情況。按非公開發(fā)行2.5 億股本后的全面攤薄股本計(jì)算，我們調(diào)整公司2014-2016 年每股收益預(yù)測(cè)分別為0.22、0.26、0.32 元，以13 年為基期的三年復(fù)合增長(zhǎng)率為36.6%，其中零售主業(yè)為0.16、0.20、0.24 元, 醫(yī)院主業(yè)為0.07、0.10、0.13 元。維持買入評(píng)級(jí)，維持目標(biāo)價(jià)10.00 元（攤薄后8.00 元）。