>> 長(zhǎng)城證券-貴研鉑業(yè)(600459)雙輪驅(qū)動(dòng),貴金屬新材料龍頭穩(wěn)健前行-140717
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2014/7/17 |
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作者： |
耿諾 |
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鉑族金屬行業(yè)景氣持續(xù)攀升。受前期南非礦山罷工的影響，鉑族金屬價(jià)格呈現(xiàn)快速攀升，我們預(yù)計(jì)今年在需求重拾增長(zhǎng)、供應(yīng)端缺口已形成的行業(yè)背景下，鉑族金屬價(jià)格在未來(lái)幾個(gè)月仍將繼續(xù)上漲。首先，盡管礦山罷工結(jié)束，但由于南非礦山的產(chǎn)出損失以及產(chǎn)能完全恢復(fù)仍需較長(zhǎng)時(shí)間，占全球供應(yīng)70%的南非礦山鉑族金屬年產(chǎn)出率或?qū)⒋蠓认禄?，同時(shí)由于罷工期間生產(chǎn)商庫(kù)存已被大量消耗，因此我們預(yù)計(jì)今年鉑族金屬整體供應(yīng)缺口已成定局。第二，全球?qū)︺K族金屬的需求仍在穩(wěn)步增長(zhǎng)。
1）首飾需求已重拾增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)增速約1.5%；2）工業(yè)需求繼續(xù)穩(wěn)增，最大應(yīng)用端仍來(lái)自于汽車催化劑領(lǐng)域的需求增長(zhǎng)，全球最大需求方——?dú)W洲是最大的柴油汽車市場(chǎng)，鉑族金屬需求正在回升，而中國(guó)作為第二大需求方，鉑和鈀需求進(jìn)口逐年遞增的狀態(tài)依然未變；3）快速增長(zhǎng)的投資需求將加劇需求缺口。2013 年ETF 鉑持有量上漲了55.4%，同時(shí)南非鈀金ETF 的推出后，全球鈀金持有量已至歷史新高。
貴金屬二次回收業(yè)務(wù)發(fā)展迅速：公司憑借其在貴金屬領(lǐng)域多年的技術(shù)積累，已成功搶占國(guó)內(nèi)鉑族金屬回收的市場(chǎng)先機(jī)，無(wú)論是回收渠道還是提取技術(shù)，公司優(yōu)勢(shì)地位均相對(duì)突出。隨著中國(guó)貴金屬?gòu)U棄物高峰的到來(lái)及年回收5 噸貴金屬募投項(xiàng)目的逐步投產(chǎn)建成，貴金屬再生業(yè)務(wù)將成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的最大動(dòng)力。公司2013 年其它二次物料（主要是來(lái)自失效石化催化劑和失效精細(xì)化工催化劑等）共回收鉑族金屬3 噸，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1700 多萬(wàn)元，但由于國(guó)內(nèi)報(bào)廢汽車狀況相對(duì)不佳，公司在失效汽車催化劑領(lǐng)域的回收并不理想，今年公司已經(jīng)引進(jìn)兩臺(tái)等離子爐，目前失效汽車催化劑回收也已進(jìn)入調(diào)試階段。此外，公司已同德企展開合作，預(yù)計(jì)將對(duì)公司在汽車催化劑領(lǐng)域的回收形成有效突破。隨著二次回收項(xiàng)目逐步投產(chǎn)建成，預(yù)計(jì)今明兩年鉑族金屬回收量將進(jìn)一步增長(zhǎng)，公司將形成全年貴金屬回收總量達(dá)5-6噸的總產(chǎn)能。在鉑族金屬需求景氣持續(xù)上行的運(yùn)行背景下，二次回收業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)無(wú)疑將形成公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的最大推力。
汽車尾氣催化劑業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)。汽車尾氣催化劑用途占到鉑需求的近一半。隨著新興市場(chǎng)國(guó)家汽車尾氣排放規(guī)定的增強(qiáng)，全球汽車數(shù)量不斷增長(zhǎng)，鉑和鈀等金屬的需求正在持續(xù)增長(zhǎng)。公司汽車尾氣催化劑總設(shè)計(jì)產(chǎn)能為400升，其中在建產(chǎn)能為250升，生產(chǎn)線為全自動(dòng)化設(shè)計(jì)，目前設(shè)備已安裝完成，部分樣品已交給包括大眾等在內(nèi)的合資汽車廠商做認(rèn)證。此外，公司原有生產(chǎn)線供貨通用五菱、東南汽車、神龍等合資品牌的催化劑產(chǎn)品也將轉(zhuǎn)至新的生產(chǎn)線。公司2013年汽車尾氣催化劑銷量達(dá)到120多萬(wàn)升，今年汽車銷量仍在保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，但由于增速變動(dòng)有趨緩的跡象，公司預(yù)計(jì)今年汽車催化劑產(chǎn)品不會(huì)呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)趨勢(shì)，而是繼續(xù)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。目前公司在汽車催化劑領(lǐng)域的銷售開拓重點(diǎn)仍是瞄準(zhǔn)合資品牌，預(yù)計(jì)客戶認(rèn)證的突破將直接拉動(dòng)公司汽車催化劑銷量的大幅增長(zhǎng)。此外，我們認(rèn)為在大氣污染治理當(dāng)中，柴油車尾氣催化劑市場(chǎng)一旦取得突破，也將大幅度加速公司汽車催化劑的銷售。
其他業(yè)務(wù)發(fā)展相對(duì)平穩(wěn)。公司其他主要產(chǎn)品還有特種功能材料、信息功能材料和貴金屬貿(mào)易等，目前這幾項(xiàng)業(yè)務(wù)處于平穩(wěn)發(fā)展?fàn)顟B(tài)。1）特種功能材料：用戶覆蓋航空、航天、船舶、汽車和建材等軍民行業(yè)，民用產(chǎn)品如空調(diào)、電扇用的接觸點(diǎn)，產(chǎn)量相對(duì)較?。?）信息功能材料：主要產(chǎn)品是應(yīng)用于電腦的貴金屬漿料，技術(shù)含量相對(duì)不高，業(yè)務(wù)發(fā)展相對(duì)平穩(wěn)；3）貴金屬二次貿(mào)易。公司在上海成立的貿(mào)易公司主要做套期保值業(yè)務(wù)，目的是控制鉑族金屬價(jià)格大幅波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)幫助公司開拓二次資源渠道。
維持"推薦"評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)2014-2016年EPS分別為0.41元，0.52元和0.68元，對(duì)應(yīng)PE分別為39X、31X和24X。公司是"資源-深加工-貿(mào)易"產(chǎn)業(yè)鏈一體化的貴金屬材料綜合龍頭企業(yè)，貴金屬二次回收及汽車尾氣催化劑業(yè)務(wù)是中長(zhǎng)期公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要推動(dòng)力。隨著募投項(xiàng)目的投產(chǎn)及銷售渠道的逐步打開，預(yù)計(jì)未來(lái)兩年公司仍處于復(fù)合增速30%以上的高速增長(zhǎng)通道中。
風(fēng)險(xiǎn)提示：募投項(xiàng)目進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。
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