>> 東興證券-漢鐘精機(002158)冷凍冷藏高增長可持續(xù),新品推廣潛力大-140721
| 上傳日期： |
2014/7/22 |
大小： |
478KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
|
| 評級： |
推薦 |
作者： |
張雷 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
此外成本下降、子公司浙江漢聲扭虧，上半年利潤增速高于收入增速。制冷產(chǎn)品主要包括中央空調(diào)壓縮機和冷凍冷藏壓縮機，預(yù)計整體制冷產(chǎn)品增長20%-25%，其中，中央空調(diào)壓縮機銷量增長約20%；冷凍冷藏壓縮機繼13 年銷量增長45%之后，在14 年上半年繼續(xù)增長30%以上，均好于預(yù)期。
關(guān)注2：中央空調(diào)壓縮機未來平穩(wěn)增長
中央空調(diào)壓縮機是公司制冷板塊主要產(chǎn)品，約占77%的比重，中央空調(diào)市場與商業(yè)地產(chǎn)和公共建筑投資高度相關(guān)，預(yù)計未來行業(yè)保持8%左右的增速。13 年中央空調(diào)市場規(guī)模接近650 億，占比最大的是多聯(lián)機，其次是單元機、末端機，螺桿機占10%左右。公司是螺桿機龍頭，主要客戶包括美的、格力、約克、同方等知名企業(yè)。公司的離心式壓縮機機頭給國內(nèi)機組廠商配套，搶占外資市場?？傮w上，公司中央空調(diào)壓縮機將會保持高于行業(yè)的增速，預(yù)計年均增速10%-15%。
關(guān)注3：冷凍冷藏壓縮機未來復(fù)合增速30%以上
公司的冷凍冷藏壓縮機主要應(yīng)用于生產(chǎn)地附近中小型冷庫。近年來公司冷凍冷藏壓縮機在制冷業(yè)務(wù)中占比呈持續(xù)上升態(tài)勢，由08 年的6%提升至13 年的23%，其中13 年銷量3258 臺，同比增長45%。
我們認為公司冷凍冷藏壓縮機未來將維持30%以上的復(fù)合增速，主要有以下幾個推動因素：1）冷凍冷藏市場發(fā)展態(tài)勢良好。我國冷凍食品人均消費量、冷庫人均庫容量、農(nóng)產(chǎn)品腐損率、冷鏈流通比例等多個指標(biāo)與發(fā)達國家差距很大，我國冷庫耗電量較之日本、英國等也有明顯差距，這些說明我國冷鏈行業(yè)無論是從量上還是質(zhì)上均有很大的提升空間，而冷凍冷藏行業(yè)的政策規(guī)范還有欠缺，例如不像空調(diào)行業(yè)那樣有能效管控。冷鏈行業(yè)的增長具有很強的持續(xù)性，加之生鮮電商的快速滲透，各路資本加快布局冷鏈倉儲物流，為冷鏈行業(yè)錦上添花；2）替代活塞機。市場上冷凍冷藏壓縮機中，活塞機占有相當(dāng)?shù)谋壤?，小功率的螺桿機憑借高性價比替代活塞機已成趨勢，主要受益者是漢鐘精機和比澤爾，而漢鐘相對于比澤爾具有性價比優(yōu)勢和售后服務(wù)優(yōu)勢；3）
公司在強化冷凍冷藏壓縮機型的系列化，并對冷藏車用壓縮機市場高度關(guān)注，市場放量后公司可快速推出產(chǎn)品。
關(guān)注4：空壓機總體需求不佳，看好新品永磁無刷變頻空壓機推廣
公司空壓機產(chǎn)品包括空壓機體和空壓機組，其中空壓機體占85%左右，未來增速平穩(wěn)，空壓機機組則快速增長。13 年空壓機占收入比重的28%，公司空壓機臺數(shù)市占率17%，金額市占率7%。13 年銷量增長遠高于收入增長，主要原因是公司推出小型空壓機機體，搶占了一些低端市場份額。從市場來看因為主要下游機械、石化、冶金行業(yè)普遍較為低迷，市場需求一般。未來的主要看點是新產(chǎn)品永磁無刷變頻空壓機的推廣。此產(chǎn)品定位高端，節(jié)能優(yōu)勢明顯，較市場上普通變頻壓縮機節(jié)能17%，較1 級能效工頻壓縮機節(jié)能31%，投資回收期約1 年左右，具有很強的競爭力。這款空壓機從13 年二季度開始銷售，目前銷量較少，但客戶認可度較高，預(yù)計未來兩年將快速上量，實現(xiàn)進口替代。
關(guān)注5：螺桿膨脹機短期難貢獻業(yè)績，布局加快
公司的ORC 螺桿膨脹機在臺灣已經(jīng)有實績在運行，2014 年預(yù)計推8-10 個樣本工程。目前，低溫余熱回收螺桿膨脹發(fā)電缺乏政策支持和行業(yè)標(biāo)準規(guī)范，整體的投資回收年限較長，經(jīng)濟性尚待評估，因此市場需求還沒有打開，距離進入旺盛需求可能還比較遙遠，公司預(yù)計2016 年左右市場會逐步打開，因此現(xiàn)在開始做一些布局，先通過樣本工程在鋼廠、瓷磚廠、地?zé)岷退鄰S等各種不同行業(yè)收集數(shù)據(jù)。短期來看螺桿膨脹機市場受到各種因素的制約，還不到爆發(fā)的時候，但其作為一種先進的余熱利用方式，長期前景向好。公司作為較早布局的企業(yè)，有望在市場打開的時候最先受益。
結(jié)論：
公司總體風(fēng)格務(wù)實進取，產(chǎn)品研發(fā)和市場開拓能力強。公司冷凍冷藏壓縮機系列化正在強化，冷藏車壓縮機開始布局，預(yù)計公司的冷凍冷藏業(yè)務(wù)將保持快速增長，對冷鏈行業(yè)的彈性明顯增強。此外，永磁無刷變頻空壓機有望實現(xiàn)進口替代，低溫余熱回收螺桿膨脹機項目進展有望加快。我們略向上修正公司的盈利預(yù)測，預(yù)計公司2014-2016 年的每股收益為0.72 元、0.86 元、1.00 元，對應(yīng)動態(tài)市盈率分別為25 倍、21 倍、18 倍，維持“推薦”的投資評級。
|
|
