>> 華安證券-老鳳祥(600612)：行業(yè)轉(zhuǎn)好+經(jīng)營轉(zhuǎn)型+改革催化-140725
| 上傳日期： |
2014/7/25 |
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來源： |
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增持 |
作者： |
王俊杰 |
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單季度來看，二季度營收下降9.22%，凈利潤增速為2.80%。
主要原因是去年上半年尤其是二季度黃金珠寶行業(yè)整體銷售過度釋放帶來的高基數(shù)效應(yīng)導(dǎo)致占比83%左右的黃金首飾業(yè)務(wù)表現(xiàn)較差。我們認(rèn)為自三季度起，行業(yè)高基數(shù)已過且迎來黃金珠寶銷售旺季，行業(yè)壓力將減小。
品牌與渠道優(yōu)勢突出，未來經(jīng)營轉(zhuǎn)型將進(jìn)一步提升盈利能力。
公司是“中國黃金首飾第一品牌”，市占率達(dá)到11.5%僅次于香港品牌周大福居行業(yè)第二。老鳳祥品牌和渠道優(yōu)勢構(gòu)筑了其核心競爭力，老鳳祥的銷售覆蓋率達(dá)全國的90%以上，公司上半年開店145 家，總數(shù)達(dá)到2769家，向外擴張速度明顯加快。一方面，未來公司將提升自營比例，“河南模式”在成熟區(qū)域推廣，并籌建老鳳祥銀樓北京前門（店）有限公司、老鳳祥銀樓余姚旗艦店有限公司等一批新的合資公司；另一方面，公司計劃提升“新四類”銷售比重至15%-20%，減緩對黃金飾品的依賴，提高產(chǎn)品綜合毛利率，增強抗風(fēng)險能力。
上海國資國企改革催化下公司有望進(jìn)一步提升效率和競爭力。
上海國資國企改革近期動作頻發(fā)，預(yù)期一步步明確和強化。自去年12 月推出“國資改革20 條”；7 月7 日出臺的《關(guān)于推進(jìn)本市國有企業(yè)積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟的若干意見（試行）》；23 日又確定改革三項重點，再次強調(diào)通過推進(jìn)公司制股份制改革、開放性市場化重組和鼓勵實施股權(quán)激勵和員工持股，發(fā)展混合所有制經(jīng)濟。
公司是上海市黃浦區(qū)國資委旗下商業(yè)龍頭公司，改革確定性較強，或?qū)⒔枇ι虾Y國企改革通過理順激勵機制、引入戰(zhàn)略投資者等方式進(jìn)一步提升效率和盈利能力，從而提升競爭力。目前公司職工擁有其子公司老鳳祥有限公司22%的股份，未來有望通過國資國企改革理順激勵機制。
公司董事長換屆完成，石力華擔(dān)任上市公司董事長，有望帶領(lǐng)公司做大做強品牌，發(fā)展成為全球性公司。
盈利預(yù)測與評級
公司為黃金珠寶行業(yè)龍頭，品牌、渠道競爭優(yōu)勢明顯。上半年業(yè)績增速放緩符合預(yù)期，下半年行業(yè)高基數(shù)已過且銷售旺季到來，將迎來行業(yè)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好。公司未來將提升自營銷售比例，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)（提升非金占比），有望通過經(jīng)營轉(zhuǎn)型提升盈利能力。上海國資國企改革近期動作頻發(fā)，預(yù)期一步步明確和強化，老鳳祥有望借機通過理順激勵機制或引入戰(zhàn)略投資者等方式進(jìn)一步提升效率和競爭力。預(yù)計14-16 年EPS1.80/2.22/2.83 元，對應(yīng)PE15/12/10 倍，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示
國資國企改革落實不達(dá)預(yù)期；公司轉(zhuǎn)型低于預(yù)期；金價波動。
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