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公司是國(guó)內(nèi)最大的粉絲生產(chǎn)商，目前具有5萬(wàn)噸的年產(chǎn)能。近年來(lái)，隨著粉絲市場(chǎng)增長(zhǎng)空間的限制，公司的粉絲業(yè)務(wù)增長(zhǎng)放緩。今年上半年公司粉絲實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.75億元，同比僅增長(zhǎng)3.02%，粉絲在營(yíng)業(yè)收入中的占比從去年上半年的63.84%，下降到今年上半年的31.45%。同時(shí)，粉絲毛利率為22.62%，同比下滑2.33個(gè)百分點(diǎn)。
    2、豌豆淀粉、豌豆蛋白、貴金屬交易業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。
    今年上半年，公司豌豆淀粉、豌豆蛋白銷售量增加、豌豆蛋白售價(jià)提高以及子公司貴金屬交易增長(zhǎng)是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要原因。其中，公司的豌豆蛋白實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9052.6萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)158.44%；毛利率為59.5%，同比上升6.94個(gè)百分點(diǎn)。豌豆淀粉實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1億元，同比增長(zhǎng)221.58%；毛利率為17.07%，同比上升6.28個(gè)百分點(diǎn)。其他業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入1.6億元，同比增長(zhǎng)10.96倍，主要是子公司貴金屬交易增長(zhǎng)所致，毛利率僅為0.94%，同比下滑12.2個(gè)百分點(diǎn)。
    3、三項(xiàng)費(fèi)用率大幅下降，凈利率提升
    今年上半年，公司的三項(xiàng)費(fèi)用率為8.22%，比同期下降5.25個(gè)百分點(diǎn)。其中，銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率為2.81%、2.58%、2.83%，分別同比下降2.52、1.80、0.93個(gè)百分點(diǎn)。三項(xiàng)費(fèi)用率的下降使公司的凈利率從9.69%提升到10.91%，增加1.22個(gè)百分點(diǎn)。
    4、豌豆蛋白前景仍舊可期
    豌豆蛋白作為新興的植物蛋白，市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿薮?。公司憑借高品質(zhì)的進(jìn)口原料，行業(yè)領(lǐng)先的生產(chǎn)工藝，無(wú)過(guò)敏原，氨基酸平衡性更好，蛋白含量高，脂類含量低，可廣泛應(yīng)用于寵物食品、肉制品、醫(yī)藥、保健食品領(lǐng)域等諸多優(yōu)勢(shì)，在行業(yè)內(nèi)具有較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。公司的豌豆蛋白從2012年上市以來(lái)，銷售額呈現(xiàn)爆發(fā)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，在公司整個(gè)收入中的占比不斷提升，今年上半年已經(jīng)達(dá)到16.26%。豌豆蛋白在公司各類產(chǎn)品中的毛利率也最高，今年上半年達(dá)到59.5%。目前，公司的豌豆蛋白產(chǎn)能達(dá)到1.55萬(wàn)噸，隨著今年年底對(duì)年產(chǎn)8000噸的豌豆蛋白生產(chǎn)線的改造完成，公司的豌豆蛋白產(chǎn)能將不斷釋放。
    同時(shí)，今年6月27日，公司與中國(guó)肉類食品綜合研究中心共同完成的"豌豆蛋白與纖維營(yíng)養(yǎng)價(jià)值分析及其在肉制品加工中的創(chuàng)新應(yīng)用研究"項(xiàng)目科技成果順利通過(guò)鑒定，公司將在行業(yè)內(nèi)首次利用豌豆蛋白和豌豆纖維開發(fā)臘腸、熏煮香腸、熏煮火腿和高溫火腿腸等高附加值的營(yíng)養(yǎng)產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)豌豆蛋白等產(chǎn)品的持續(xù)升級(jí)換代，為未來(lái)的發(fā)展提供新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
    5、盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2014-2016年凈利潤(rùn)增速分別為117.6%、77.4%和48.6%，EPS分別為0.57、1.01和1.50元，上一交易日收盤股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為24、14和9倍。本研究報(bào)告為首次覆蓋，給予公司"增持"評(píng)級(jí)。
    6、風(fēng)險(xiǎn)提示：1）豌豆蛋白銷售低于預(yù)期；2）原材料價(jià)格大幅上漲；3）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。