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    PPR 業(yè)務(wù)高毛利率持續(xù)，但銷量受地產(chǎn)景氣下滑拖累。公司2014Q2 營業(yè)利潤率為21.24%，環(huán)比Q1 提升6.39pct，較去年同期提升1.47pct。
    我們判斷公司Q2 營業(yè)利潤率繼續(xù)改善主因包括：一是PPR 管毛利率仍居高位，預(yù)計維持在50%左右；二是PPR 業(yè)務(wù)占比繼續(xù)提升。公司Q2業(yè)績增速環(huán)比有所回落主要是由于銷量受房地產(chǎn)景氣下滑所拖累。2014年以來，商品房銷售面積同比下降6%，其通常領(lǐng)先于PPR 管銷量6-12個月，我們判斷公司PPR 管道6 月份銷量增速有所回落。從商品房銷售面積走勢看，7 月和8 月公司PPR 管銷量預(yù)計將繼續(xù)面臨一定壓力。若后續(xù)商品房銷售面積增速環(huán)比持續(xù)改善，公司短期銷量壓力將得到緩解。
    但PPR 產(chǎn)品毛利率持續(xù)高位，受影響不大。
    PE 業(yè)務(wù)彈性受制于地下管網(wǎng)政策資金緊張，后續(xù)顯著受益于政策推廣。
    公司PE 管道既包括建筑地產(chǎn)使用的PE-RT 管、PE 同層排水系統(tǒng)等又涵蓋市政供水工程領(lǐng)域（估算目前占比40%，彈性較大）。一方面，地產(chǎn)景氣下滑亦對PE 業(yè)務(wù)建筑地產(chǎn)領(lǐng)域銷售形成壓力，另一方面，城市地下管網(wǎng)政策資金緊張并未得到明顯緩解，PE 業(yè)務(wù)彈性受到抑制。隨著地下管網(wǎng)扶持政策的逐漸落實，公司PE 管道有望對業(yè)績貢獻較大彈性。
    借力互聯(lián)網(wǎng)，鞏固品牌渠道和管理優(yōu)勢。據(jù)草根調(diào)研，公司已在浙江省內(nèi)逐步推廣經(jīng)銷商APP（具有實時下單和在線查驗貨款等功能），并試用星管家軟件。我們認(rèn)為，公司借力互聯(lián)網(wǎng)有利于繼續(xù)鞏固品牌渠道和管理優(yōu)勢。目前公司全國性營銷網(wǎng)絡(luò)基本搭建完成，后續(xù)將通過向中西部及東北橫向擴張及下沉渠道至鄉(xiāng)鎮(zhèn)一級將網(wǎng)點數(shù)由2 萬家提升至3萬家左右?！靶枪芗摇狈?wù)不斷提升品牌價值，公司已駛?cè)雰?nèi)生性持續(xù)增長之跑道。
    激勵期權(quán)行權(quán)彰顯管理層信心，高分紅率凸顯配置價值。公司董事、高管等13 名對象已累計行權(quán)1,014 萬份激勵期權(quán)，行權(quán)價8.73 元/股。近三年公司股息支付率達到92%/86%/83%。高分紅率凸顯公司配置投資價值。
    風(fēng)險提示：房地產(chǎn)銷售增速低于預(yù)期、原材料價格大幅波動等。
    盈利預(yù)測及估值：基于對行業(yè)和公司景氣走勢判斷，我們維持公司2014-2016 年EPS 預(yù)測分別為0.92/1.15/1.38 元，給予公司2014 年16倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價15 元，繼續(xù)維持“買入”評級。