>> 海通證券-環(huán)旭電子(601231)半年報凈利潤增長超預(yù)期,下半年業(yè)績更具看點-140731
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2014/8/1 |
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買入（首次） |
作者： |
董瑞斌 |
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上半年凈利潤率為4.95%，環(huán)比上升0.41 個百分點，同比上升0.84 個百分點。第二季度營收為34.75 億元，環(huán)比基本持平，同比上升17.2%。第二季度凈利潤為1.87 億元，環(huán)比上升18.35%，同比上升86.91%。
點評：
公司第二季度營收34.75 億元，與一季度相當，同比去年第二季度上升17.2%，符合預(yù)期。按往年來看，由于第二季度是蘋果新品的真空期，所以公司第二季度營收往往會低于第一季度（考慮3 個月左右的備貨期），但今年第二季度營收基本與第一季度持平，我們估計是除了蘋果wifi 模組產(chǎn)品外的其他產(chǎn)品，如汽車電子、存儲等有超預(yù)期的表現(xiàn)。
公司第二季度凈利潤1.87 億元，環(huán)比上升18.35%，同比上升86.91%，中報凈利率4.95%達歷史最好水平，超市場預(yù)期。
第二季度凈利潤環(huán)比和同比都較大幅度增長，主要是因為毛利率、凈利率的大幅增長，盈利能力的提高，說明在經(jīng)歷了去年下半年蘋果新品的wifi 模組量產(chǎn)初期良率較低的階段后，已經(jīng)恢復(fù)到正常的盈利水平。
更大的看點在下半年，微小化系統(tǒng)模組將助力公司業(yè)績騰飛。公司在今年4 月已發(fā)布“非公開發(fā)行A 股股票預(yù)案”，募集資金的10 億元將投向于“環(huán)旭電子一期項目（微小化系統(tǒng)模組制造新建項目）”。我們從產(chǎn)業(yè)鏈了解到，將于今年四季度發(fā)布的蘋果革命性新產(chǎn)品iWatch，將創(chuàng)新地使用微小化系統(tǒng)模組（SiP 模組）替代傳統(tǒng)的主板功能，我們估計，環(huán)旭電子此次增發(fā)擴產(chǎn)即為iWatch 配套。根據(jù)非公開增發(fā)預(yù)案資料，可以計算出這種微小化系統(tǒng)模組的平均單價為242 元人民幣，從產(chǎn)業(yè)鏈了解到此模組產(chǎn)品單價更可能達到300~350 元人民幣，如此高的單價為公司業(yè)績彈性提供了有力的支撐。
微小化系統(tǒng)模組在可穿戴時代大有可為。微小化系統(tǒng)模組的最突出優(yōu)點就是采用芯片堆疊技術(shù)，能夠減少主板的貼裝空間。
符合電子產(chǎn)品短小輕薄的趨勢，在電子產(chǎn)品越做越小的趨勢下，尤其在可穿戴設(shè)備時代，公司的微小化系統(tǒng)模組產(chǎn)品將大有可為。而且我們認為，公司此次iWatch 產(chǎn)品導(dǎo)入只是第一步，在電子產(chǎn)品短小輕薄趨勢下，將會不斷有更多的新產(chǎn)品應(yīng)用微小化系統(tǒng)模組。在全球范圍內(nèi)，公司在微小化系統(tǒng)模組方面又具有競爭者無法匹敵的技術(shù)優(yōu)勢，必將成為微小化系統(tǒng)模組行業(yè)爆發(fā)的最大受益者。依據(jù)摩爾定律從平面角度去提升集成密度的方式逐漸遇到瓶頸，芯片堆疊是人們追求更高集成度的必然之路。模組內(nèi)芯片層數(shù)可以從2 層到8 層，甚至還可以更多。除了疊層式堆疊，還可以將部分元件埋入封裝基板，以集成更多的元件。
公司微小化系統(tǒng)模組符合電子產(chǎn)品短小輕薄趨勢，將會有越來越多的新產(chǎn)品導(dǎo)入。我們看好公司未來幾年的發(fā)展，主要理由有：1）微小化系統(tǒng)模組符合電子產(chǎn)品短小輕薄的趨勢，在可穿戴時代大有可為，將會有越來越多的產(chǎn)品應(yīng)用。全資子公司環(huán)維電子的擴產(chǎn)，我們預(yù)計即為新產(chǎn)品導(dǎo)入所做的籌備；2）微小化系統(tǒng)模組產(chǎn)品的復(fù)雜度會越來越高，集成的芯片也會越來越多，單個產(chǎn)品的價值量可能將成倍的增加；3）微小化系統(tǒng)模組是一種融合了封裝和EMS 兩種技術(shù)的產(chǎn)品，而全球封測龍頭日月光是公司的大股東，所以環(huán)旭在做微小化系統(tǒng)模組方面具有其他公司無法匹配的技術(shù)優(yōu)勢，公司必將成
長為全球SiP 業(yè)務(wù)的領(lǐng)頭羊；4）環(huán)旭的EMS 業(yè)務(wù)是母公司日月光為客戶提供一站式服務(wù)的重要一環(huán)，公司有希望充分受益于母公司前段封裝測試的強大接單能力，獲得迅速發(fā)展。
給予“買入”評級。我們預(yù)計公司14/15/16年凈利潤分別為8.57/12.26/17.51億元，未考慮增發(fā)攤薄EPS分別為0.85/1.21/1.73元，分別同比增長51.8%/43.1%/42.9%。微小化系統(tǒng)模組符合行業(yè)趨勢，看好更多的新產(chǎn)品導(dǎo)入，給予“買入”評級，6個月目標價39.9元（15年33倍PE）。
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