>> 西南證券-萊美藥業(yè)(300006)14年中報(bào)點(diǎn)評(píng)-重磅產(chǎn)品期待招標(biāo)、外延式增長(zhǎng)可期-140731
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2014/8/1 |
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作者： |
朱國(guó)廣 |
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14年上半年基本每股收益為-0.12元，同比增長(zhǎng)-160.0%。
財(cái)務(wù)狀況。上半年?duì)I業(yè)收入下滑-0.8%，主要是特色專(zhuān)科藥及抗感染類(lèi)制劑銷(xiāo)量下滑，根本原因是生產(chǎn)線(xiàn)受GMP 認(rèn)證停產(chǎn)檢查影響（主要是在第一季度）及茶園制劑廠(chǎng)部分專(zhuān)科藥品種生產(chǎn)地址變更影響（主要是在第二季度）。而扣非凈利潤(rùn)增速為-167.0%，其降幅遠(yuǎn)大于同期營(yíng)業(yè)收入降幅，我們判斷其原因主要有兩個(gè)：其一是受整體毛利率下滑約8個(gè)百分點(diǎn)的影響，這與產(chǎn)品線(xiàn)停產(chǎn)影響有關(guān)。使得部分抗感染類(lèi)（比如伏立康唑等）原料藥銷(xiāo)售相對(duì)于制劑較多，而原料藥的毛利率遠(yuǎn)低于制劑，最終導(dǎo)致了整體利潤(rùn)水平的下降；其二是因?yàn)榻衲晷略龃罅空叟f費(fèi)用和制造成本，具體包括茶園制劑項(xiàng)目折舊費(fèi)用、益陽(yáng)項(xiàng)目折舊費(fèi)用（預(yù)計(jì)8月后開(kāi)始計(jì)提折舊）、新增人員工資及運(yùn)行費(fèi)用，合計(jì)全年新增加的費(fèi)用約4000 萬(wàn)。如果從單季度來(lái)看，虧損幅度是逐漸收窄的，主要是受益于部分生產(chǎn)線(xiàn)的順利復(fù)產(chǎn)。隨著康源生產(chǎn)基地的認(rèn)證通過(guò)，預(yù)計(jì)第三季度利潤(rùn)會(huì)出現(xiàn)正收益，有望恢復(fù)到去年同期水平。
兩大重磅產(chǎn)品今年將逐漸上市，拉動(dòng)公司業(yè)績(jī)。1）埃索美拉唑腸溶膠囊已于6 月底在重慶地區(qū)順利上市銷(xiāo)售，預(yù)計(jì)日治療費(fèi)用為13-26 元/天。該產(chǎn)品具有起效快、抑酸持久、療效穩(wěn)定、Hp根除率更高等作用，同時(shí)還可以預(yù)防NSAIDs相關(guān)潰瘍的發(fā)生，榮獲“2013 年中國(guó)十大重磅處方藥之首”稱(chēng)號(hào)。目前國(guó)內(nèi)圈定的埃索美拉唑的適用人群為3 億，預(yù)計(jì)在三年內(nèi)占到國(guó)內(nèi)口服PPI 制劑15%的市場(chǎng)，銷(xiāo)售規(guī)模不低于10 億元。目前全國(guó)范圍內(nèi)簽約的銷(xiāo)售量為1100萬(wàn)盒。目前該產(chǎn)品已經(jīng)順利布局重慶十幾家大型醫(yī)院，但由于各醫(yī)院藥委會(huì)審核試點(diǎn)不一致，預(yù)計(jì)在第四季度進(jìn)入業(yè)績(jī)爆發(fā)階段。預(yù)計(jì)重慶地區(qū)在16 年做到90 萬(wàn)盒。2）烏體林斯目前處于生產(chǎn)線(xiàn)檢查階段?？春眠@個(gè)藥品是因?yàn)槠溥m合目前的亞健康背景，其作為免疫調(diào)節(jié)劑（主動(dòng)免疫）可以進(jìn)行全科室推廣，該產(chǎn)品計(jì)劃在五年內(nèi)做到國(guó)內(nèi)免疫制劑市場(chǎng)占有率達(dá)10%，3年內(nèi)銷(xiāo)售規(guī)模達(dá)到10 億。烏體林斯還是打算走醫(yī)院學(xué)術(shù)推廣，預(yù)計(jì)其推廣時(shí)間大概有3-5 年時(shí)間，未來(lái)可能同步在北上廣及成都做。目前其上市時(shí)間預(yù)計(jì)在8月中下旬。
湖南康源生產(chǎn)基地認(rèn)證即將通過(guò)，新增折舊費(fèi)用有待消化。從全年來(lái)看，因?yàn)槭懿鑸@、康源、金星等的GMP 建設(shè)轉(zhuǎn)固影響，今年新增約4000 萬(wàn)的折舊費(fèi)用。目前益陽(yáng)基地的GMP 現(xiàn)場(chǎng)檢查已經(jīng)通過(guò)公示，預(yù)計(jì)8 月份能進(jìn)行正式生產(chǎn)。但總的來(lái)看，湖南康源今年可能很難預(yù)期生產(chǎn)效果，因?yàn)樯婕暗轿奶?hào)的轉(zhuǎn)移，我們預(yù)計(jì)在明年上半年能布局完成。其產(chǎn)品如碳酸氫鈉計(jì)劃在14 年做到1000 萬(wàn)袋，15 年做到2000 萬(wàn)袋，但單獨(dú)定價(jià)的價(jià)格最終也在等物價(jià)部門(mén)確認(rèn)。無(wú)縫軟袋目前已經(jīng)拿到了批文，預(yù)計(jì)在明年上半年可以進(jìn)行銷(xiāo)售。
估值分析與投資策略。市場(chǎng)期盼的埃索美拉唑已經(jīng)上市銷(xiāo)售，由于除重慶外其它省份招標(biāo)環(huán)節(jié)進(jìn)展較慢，因此我們認(rèn)為該產(chǎn)品在下半年貢獻(xiàn)利潤(rùn)低于預(yù)期。再加上14 年新增費(fèi)用的消化需要時(shí)間，因此全年業(yè)績(jī)很可能低于預(yù)期（我們下調(diào)對(duì)公司14 年業(yè)績(jī)預(yù)期）。在估值方面預(yù)計(jì)14-16 年扣非EPS 為0.28 元、0.71 元、1.28 元（原扣非EPS 為0.64 元、0.94 元、1.38 元），對(duì)應(yīng)市盈率為114 倍、45 倍、25 倍，但考慮到埃索及烏體林斯的市場(chǎng)空間，且外延式增長(zhǎng)預(yù)期強(qiáng)烈，仍維持"增持"評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）新產(chǎn)品上市及推廣效果或低于預(yù)期；2）生產(chǎn)線(xiàn)認(rèn)證進(jìn)展或低于預(yù)期。
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