>> 海通證券-黃山旅游(600054)公告點評-140807
| 上傳日期： |
2014/8/7 |
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| 162KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
林周勇 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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分業(yè)務看： （1）索道運送旅客213萬人次，增長12.7%，收入增長16%；索道增速高于游客增速，主要是西海地軌纜車2013年7月份投入運營。
（2）門票收入增長19%，毛利率83.9%，提升1.7個百分點。主要是去年同期價格促銷較多，今年較少。
（3）酒店業(yè)務收入增長21%，毛利率22.2%，提升12.1個百分點。酒店業(yè)務收入大幅增長，主要是對景區(qū)內(nèi)酒店加強管理，統(tǒng)一定價、統(tǒng)一銷售等；此外，對于景區(qū)外酒店，積極探索經(jīng)營機制的改善。
（4）確認地產(chǎn)收入5262萬元，下降31.5%。截止2014年6月末，預收賬款9150萬元。
由此可見，上半年核心業(yè)務（門票、索道、酒店）收入增速均顯著高于游客增速，且顯著高于公司整體收入增速，說明公司收入結構正在優(yōu)化。
費用方面：
（1）銷售費用增長3%，主要是皇冠假日酒店費用有所增加；管理費用下降12%，主要是時間性差異所致。
（2）職工薪酬下降11%，說明公司減員增效的政策正在發(fā)生積極的作用。
預計下半年游客情況好于上半年，維持全年EPS 0.5元的預測據(jù)媒體報道，7月1日-24日，黃山游客同比增長18.2%，增速明顯好于上半年。由于7-8月份是傳統(tǒng)的家庭出游季，民眾市場占比較高，因此，7月份的強勢增長有望延續(xù)到8月下旬。
第四季度有望迎來強勢增長--群眾路線教育9月結束，被抑制的出游需求有望一次性爆發(fā)。
我們判斷，下半年的游客增速好于上半年，業(yè)績增速也將好于上半年。維持全年EPS 0.50元的預測，同比增長64%。
2015年高鐵通車+索道擴容，黃山進入新一輪高增長期根據(jù)我們對以往高鐵通車對景區(qū)的影響的統(tǒng)計，我們認為，2015-16年，游客保持15%的增速，不是樂觀的估計。
由于公司經(jīng)營成本基本固定，經(jīng)營杠桿很高；游客的增長將帶動業(yè)績的更快增長。
按照我們的模型測算，不考慮票價變動，游客每增加40萬人次，EPS約增加0.2元。
不考慮票價調(diào)整，我們維持15-16年EPS 0.78、1.00元的預測。
此外，我們認為，索道價格調(diào)整的概率較大。按照我們的模型測算：如若索道價格調(diào)整為90/95/100元，按350萬游客量，一個完整年度分別增厚EPS 0.11/0.16/0.21元。
我們認為：黃山迎來黃金投資期--短期看：業(yè)績靚麗、Q4有望迎來游客強復蘇（因群眾路線教育9月份結束）；中期看：游客增長重新進入快車道，索道提價/體制改善值得期待。建議積極買入，目標價20元（15PE 26倍）。
風險提示：高鐵進展低于預期；經(jīng)濟嚴重下滑對旅游市場的影響超預期；突發(fā)事件。
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