>> 華創(chuàng)證券-片仔癀(600436)日化藥妝業(yè)務(wù)是亮點(diǎn)-140808
| 上傳日期： |
2014/8/8 |
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來源： |
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| 評級： |
推薦（下調(diào)） |
作者： |
于洋 |
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預(yù)計上半年片仔癀系列4.05 億，下滑6%，凈利潤2.31 億元，與去年基本持平。主要原因：受制于天然麝香供給瓶頸，片仔癀年銷量保持穩(wěn)定。13 年以來僅在13 年9 月份分別對外銷提價3 美元至45 美元（外銷占收入比重40%）。母公司毛利率為76%，與去年同期基本持平。
2. 日化藥妝業(yè)務(wù)是亮點(diǎn)。公司化妝品業(yè)務(wù)14 年上半年收入7958 萬，同比增長84%，未來有望成為公司新的業(yè)績增長點(diǎn)。11 年底片仔癀深養(yǎng)牙膏正式上市，12 年底設(shè)立全資子公司福建片仔癀電子商務(wù)有限公司網(wǎng)絡(luò)銷售日化、保健品，13 年6 月華潤取得片仔癀牙膏的獨(dú)家經(jīng)銷權(quán)，我們認(rèn)為公司日化未來借助華潤的商超、藥店渠道有望實(shí)現(xiàn)較快發(fā)展，有望做大、做強(qiáng)。
3. 片仔癀長期提價動力依然充足。片仔癀13 年僅對外銷價格提升7%，幅度低于預(yù)期，導(dǎo)致市場擔(dān)心其提價空間。公司產(chǎn)品提價主要是依據(jù)成本，同時也會考慮市場需求的問題。終端需求：受資源約束，片仔癀每年的產(chǎn)量都是有瓶頸的，終端一直是供不應(yīng)求的狀態(tài)，公司在終端很少有營銷活動，基本是處于自然走量。我們認(rèn)為片仔癀資源屬性突出，長期供不應(yīng)求，未來每年提價10%概率較大
4. 新管理層有望為公司注入活力。公司今年順利完成董事會 換屆選舉，劉建順先生當(dāng)選董事長并提出“兩個轉(zhuǎn)變，三個聚焦”。我們認(rèn)為新管理層有望給公司成長注入活力，存在管理改善預(yù)期。 在董事會工作報告中，公司表示將繼續(xù)完成十二五工作規(guī)劃，至 2015 年公 司主營業(yè)務(wù)收入和凈利潤的指標(biāo)分別力爭達(dá)到 20 億元和 5.5 億元。
5. 下調(diào)評級至“推薦”投資評級：我們下調(diào)公司14-16 年盈利預(yù)測為 2.91 元/3.48 元/4.15 元，對應(yīng)PE 為29 倍、25 倍、 21 倍，我們認(rèn)為天然麝香資源稀缺，片仔癀每年提價10%可能性加大，與華潤合作逐步深入有望彌補(bǔ)銷售短板，同時公司日化、藥妝系列有望成為新的增長點(diǎn)。， 給予“推薦”投資評級。
風(fēng)險提示：：1）原材料大幅上漲；2）日化藥妝業(yè)務(wù)拓展低于預(yù)期
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