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公司2014 年上半年銷售毛利率為40.79%，同比提升1.79pct；銷售費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別提升0.02/0.43pct，管理費(fèi)用率同比下降0.10pct。公司同時(shí)預(yù)計(jì)2014 年1-9 月歸母凈利同比增長(zhǎng)0%-30%。
    地產(chǎn)景氣下行略拖累銷量，但PPR 業(yè)務(wù)表現(xiàn)實(shí)屬優(yōu)異。2014 年上半年，公司PPR 業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)22%，收入占比提升至51%，毛利率高達(dá)52.24%，同比提升1.55pct。期內(nèi)國(guó)內(nèi)商品房銷售面積（通常領(lǐng)先PPR 管銷量6-12 個(gè)月）同比下降6%，公司PPR 管銷量增速預(yù)計(jì)有所回落。我們判斷三季度PPR 管道銷量將面臨一定壓力，鑒于商品房銷售面積降幅逐月收窄，公司PPR 業(yè)務(wù)仍有望實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。此外，依托于品牌和渠道優(yōu)勢(shì)，PPR 業(yè)務(wù)高毛利率有望持續(xù)。
    PE 業(yè)務(wù)彈性受制于地下管網(wǎng)政策資金緊張，后續(xù)顯著受益于政策推廣。
    2014 年上半年，公司PE 業(yè)務(wù)收入同比略增7%，毛利率為30.72%，基本持穩(wěn)。公司PE 管道既包括建筑地產(chǎn)使用的PE-RT 管、PE 同層排水系統(tǒng)等又涵蓋市政供水工程領(lǐng)域（估算目前占比40%，彈性較大）。一方面，地產(chǎn)景氣下滑亦對(duì)PE 業(yè)務(wù)建筑地產(chǎn)領(lǐng)域銷售形成壓力；另一方面，城市地下管網(wǎng)政策資金緊張并未得到明顯緩解，PE 業(yè)務(wù)彈性受到抑制。隨著地下管網(wǎng)扶持政策的逐漸落實(shí)，公司PE 管道有望對(duì)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)較大彈性。
    借力互聯(lián)網(wǎng)，鞏固品牌渠道和管理優(yōu)勢(shì)。據(jù)草根調(diào)研，公司已在浙江省內(nèi)逐步推廣經(jīng)銷商APP（具有實(shí)時(shí)下單和在線查驗(yàn)貨款等功能）并試用星管家軟件。公司借力互聯(lián)網(wǎng)有利于繼續(xù)鞏固品牌渠道和管理優(yōu)勢(shì)。目前公司全國(guó)性營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)基本搭建完成，后續(xù)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)料將由2 萬(wàn)家提升至3 萬(wàn)家左右?！靶枪芗摇狈?wù)不斷提升品牌價(jià)值，公司已駛?cè)雰?nèi)生性持續(xù)增長(zhǎng)之跑道。
    異地?cái)U(kuò)張戰(zhàn)略復(fù)制可期，新產(chǎn)品導(dǎo)入提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。2014 年上半年，公司重慶基地收入和凈利同比分別增長(zhǎng)33%和55%，凈利率高達(dá)18.5%。重慶工業(yè)園建成投產(chǎn)后，西南市場(chǎng)收入占比料將繼續(xù)提升。重慶市場(chǎng)靚麗表現(xiàn)彰顯公司異地?cái)U(kuò)張“先市場(chǎng)，后擴(kuò)產(chǎn)”戰(zhàn)略之成功，未來亦有望在其他區(qū)域復(fù)制。此外，期內(nèi)上海和天津凈利同比分別增長(zhǎng)101%和54%。公司新產(chǎn)品儲(chǔ)備較為豐富，未來將逐步導(dǎo)入市場(chǎng)從而持續(xù)增長(zhǎng)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)銷售增速低于預(yù)期、原材料價(jià)格大幅波動(dòng)等。
    盈利預(yù)測(cè)及估值： 基于對(duì)行業(yè)和公司景氣走勢(shì)判斷，我們維持公司2014-2016 年EPS 預(yù)測(cè)分別為0.92/1.15/1.38 元，給予公司2014 年16倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)15 元，繼續(xù)維持“買入”評(píng)級(jí)。