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    銷量增長(zhǎng)難抵煤價(jià)下降，收入下降明顯。14 年上半年，公司煤炭銷售結(jié)構(gòu)為：電煤占35.91%，市場(chǎng)煤占23.23%，地銷煤占40.86%；煤炭銷量為466.14 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)8.83%；煤炭銷售均價(jià)為219.58 元/噸，同比下降15.99%，較一季度煤炭銷售均價(jià)下降4.2%，收入同比仍下降10.11%；上半年噸煤成本為175.76 元/噸，同比下降9.95%；煤炭業(yè)務(wù)毛利率僅為19.96%，同比下降5.37 個(gè)百分點(diǎn)。
    公司控股子公司瑞安礦業(yè)虧損嚴(yán)重。上半年瑞安礦業(yè)營(yíng)業(yè)收入為3795 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)64.9%，凈利潤(rùn)虧損6021 萬(wàn)元，折合EPS 虧損0.06元，而去年同期僅虧損3421 萬(wàn)元，預(yù)計(jì)未來仍將繼續(xù)虧損。
    市場(chǎng)低迷，銷售費(fèi)用大幅增長(zhǎng)。上半年銷售管理費(fèi)用為0.45 億元，同比增長(zhǎng)20.89%，主要是煤炭市場(chǎng)低迷背景下，公司為開拓市場(chǎng)，增加下水煤銷量，運(yùn)雜費(fèi)增加，管理費(fèi)用為1.78 億元，同比下降15.24 百分點(diǎn)，主要由于嚴(yán)格落實(shí)三壓三保，降低管理費(fèi)用，財(cái)務(wù)費(fèi)用為-0.07 億元，同比增長(zhǎng)12.9%，主要為存款利息減少。
    投資評(píng)級(jí)：由于公司煤炭資源主要為低熱值的褐煤，受煤炭市場(chǎng)低迷影響，公司煤炭業(yè)務(wù)受沖擊大，今年公司通過收購(gòu)老公營(yíng)子煤礦，可有效增加公司的煤炭?jī)?chǔ)量，但該礦煤種也以老年褐煤為主，難以改善公司今年業(yè)績(jī)。預(yù)計(jì)14 年、15 年EPS 為-0.09 元和-0.09 元，維持公司“中性”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)繼續(xù)大幅下挫，影響公司業(yè)績(jī)。