>> 海通證券-富安娜(002327)中報點評-140819
| 上傳日期： |
2014/8/19 |
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| 393KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
焦娟，唐苓 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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13 年凈利在收入單位數(shù)增長的基礎(chǔ)上，依舊保持雙位數(shù)增速，毛利率提升近 3 個百分點；2）14 上半年，公司整體毛利率較上年同期基本持平。由于期內(nèi)公司主動放緩了線下終端門店的開店速度，關(guān)閉整合部分經(jīng)營不善的店柜，費用支出大幅縮減。其中，銷售費用率由上年同期 23.77%降至 22.93%，管理費用同降 15.34%，費用率降至 4.87%。3）渠道方面，公司繼續(xù)加速調(diào)整線下店鋪結(jié)構(gòu)，以家居生活館建設(shè)為重點，同時優(yōu)化電子商務(wù)平臺運作。上半年，電商銷售同增 40%，公司凈關(guān)店鋪 220 家，其中加盟店 198 家，直營店鋪數(shù)量占比目前已提升至近 30%。
3. 財務(wù)指標 伴隨公司產(chǎn)品及渠道調(diào)整相應(yīng)改善 ：1）14 上半年存貨因渠道調(diào)整及產(chǎn)品資源整合，同比增速由上年同期11.92%回落至-4.48%，周轉(zhuǎn)率有所改善；2）應(yīng)收賬款增速繼續(xù)放緩，同時，因采購量減少，應(yīng)付項整體增速由上年同期 120%降至-34%；3）上述調(diào)整下，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額本期同比大增，但較凈利差額尚未回正，盈利質(zhì)量仍待進一步改善。
4. 短中期內(nèi)，公司將直面“擠壓式”的競爭：2014 年公司調(diào)整了多品牌的定位及布局，第二品牌馨兒樂在產(chǎn)品品類上更加豐富，價格帶明顯拉長， “競爭性”更加突出，以搶占競爭對手的市場份額；主品牌富安娜仍然定位于提升產(chǎn)品力及品牌形象；電商品牌圣之花將在天貓等平臺系統(tǒng)上，以系列化的方式整體推出，繼續(xù)探索互聯(lián)網(wǎng)時代的具體發(fā)展路徑。
5. 長遠來看， 未來大家居品類的豐富將更大發(fā)揮整體搭配的協(xié)同效應(yīng)： 公司目前已經(jīng)大致勾勒出未來大家居的發(fā)展方向，即在現(xiàn)有以床品為主的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下，拓寬產(chǎn)品品類，從四件套、被芯、枕芯等，逐漸延伸至窗簾、壁紙、沙發(fā)、地毯、家居服、拖鞋、衣柜等。公司對大家居的方向選擇，符合行業(yè)的發(fā)展趨勢——大型專業(yè)店代表著未來的渠道方向，大型專業(yè)店在店鋪規(guī)模、賣場形象、商品選擇上明顯勝出，更重要的是，其單店產(chǎn)能、成本控制、管理成本、管理深度等，比以規(guī)模取勝的連鎖品牌專賣店更為突出，也符合未來零售業(yè)態(tài)的競爭法則。預(yù)計大家居的建設(shè)方向，未來將為公司深挖出更多的市場空間。
6. 在目前競爭加劇的環(huán)境下，我們認同馨兒樂 2014 年的定位調(diào)整，看好公司市場份額的提升；此外，公司在大家居方向的戰(zhàn)略性投入，雖然短期內(nèi)對業(yè)績的貢獻作用不大，但長期來看，能夠深挖市場空間。預(yù)計公司 2014-16 年實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤分別為 3.63、4.16、4.78 億元，同增 15.38%、14.38%、14.94%，對應(yīng) EPS 分別 0.85、0.97、1.12 元?？紤]到相關(guān)可比公司 14 年 PE 區(qū)間在 16x-25x 區(qū)間，給予公司 2014 年 20xPE，對應(yīng)目標價 17 元，維持
買入評級。
7. 主要不確定因素：終端需求持續(xù)惡化、新品牌建設(shè)不達預(yù)期、大店建設(shè)不達預(yù)期。
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