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2014 年上半年公司綜合毛利率下降主要是因?yàn)槌杀旧蠞q，公司凈利率提升主要是因?yàn)槿?xiàng)費(fèi)用率下降，公司上半年三項(xiàng)費(fèi)用率為22.0%，同比下降4.95 個(gè)百分點(diǎn)。公司擬非公開發(fā)行用于O2O 農(nóng)資大平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目以及新農(nóng)藥化合物評(píng)估、開發(fā)及新產(chǎn)品登記項(xiàng)目。項(xiàng)目建成后，可強(qiáng)化公司盈利模式，有效提高公司研發(fā)和市場(chǎng)銷售能力，進(jìn)一步提升公司的市場(chǎng)占有率及核心競(jìng)爭(zhēng)力。考慮到公司農(nóng)藥制劑龍頭地位，上下游一體化優(yōu)勢(shì)逐漸加強(qiáng)，農(nóng)資O2O 有望成為公司新亮點(diǎn)。我們建議積極關(guān)注公司，但考慮到估值因素，我們將公司目標(biāo)價(jià)從10.41 元下調(diào)至9.20 元，評(píng)級(jí)下調(diào)為謹(jǐn)慎買入。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    公司上半年銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率同比分別下降3.63 個(gè)百分點(diǎn)和1.54個(gè)百分點(diǎn)，費(fèi)用率下降意味著效率提升，公司AK 模式業(yè)務(wù)通過三年多的投入和積累，不斷地改善與創(chuàng)新，一改多年停滯不前的困局，扭虧為盈，取得了卓有成效的業(yè)績(jī)。
    公司擬非公開發(fā)行股份進(jìn)軍 O2O。此次非公開發(fā)行股票的數(shù)量不超過11,000 萬股（含）股份，募集資金總額不超過73,310 萬元（含本數(shù)）。
    本次非公開發(fā)行募集資金在扣除相關(guān)發(fā)行費(fèi)用后將絕大部分用于基于O2O 的農(nóng)資大平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目以及新農(nóng)藥化合物評(píng)估、開發(fā)及新產(chǎn)品登記項(xiàng)目。項(xiàng)目建成后，可強(qiáng)化公司盈利模式，有效提高公司研發(fā)和市場(chǎng)銷售能力，進(jìn)一步提升公司的市場(chǎng)占有率及核心競(jìng)爭(zhēng)力。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    市場(chǎng)開拓不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
    估值
    我們預(yù)計(jì)公司2014-2016 年每股收益分別為0.51 元、0.62 元和0.73 元，考慮到公司農(nóng)藥直接龍頭地位及成長(zhǎng)性，基于2014 年18 倍的市盈率水平，目標(biāo)價(jià)從10.41 元下調(diào)為9.20 元，評(píng)級(jí)下調(diào)為謹(jǐn)慎買入。