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其中，公司二季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.86 億元(yoy-24.48%)，歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)2007.24 萬(wàn)元(yoy-61.27%)，增速繼續(xù)單季度下滑趨勢(shì)，且降幅有所擴(kuò)大。我們分析公司2014年二季度單季業(yè)績(jī)下滑加劇的原因，一是與行業(yè)步入深度調(diào)整導(dǎo)致大環(huán)境不景氣逐級(jí)傳導(dǎo)至二三線酒企有關(guān)；二來(lái)茅五降價(jià)使得行業(yè)整體格局降檔，特別是走量帶來(lái)的市場(chǎng)擠壓也給二三線酒企造成壓力。另外，雖然公司受限制三公消費(fèi)影響導(dǎo)致省內(nèi)市場(chǎng)300 元以上高檔產(chǎn)品銷量下滑，但是100-300 元的中檔酒品仍有一定增長(zhǎng)，使得上半年毛利率最終維持在70.49%，未見(jiàn)下降。
    作為區(qū)域大眾白酒消費(fèi)品，公司繼續(xù)按照“根據(jù)地為王、板塊化突破、全國(guó)化布局”的思路穩(wěn)步推進(jìn)其區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略，西北市場(chǎng)目前開(kāi)拓卓有成效，正向其他省外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)突破。上半年，省外市場(chǎng)營(yíng)業(yè)收入達(dá)1.86 億元，占比略提升至26%；而省內(nèi)市場(chǎng)雖然收入呈現(xiàn)一定下滑，但是毛利率同比繼續(xù)提升6.74 個(gè)百分點(diǎn)達(dá)到71.94%，顯示出較強(qiáng)的盈利能力。特別需要指出的是，西藏天佑德現(xiàn)也已投產(chǎn)，預(yù)計(jì)今年銷售收入有望過(guò)億，再考慮到稅收優(yōu)惠的貢獻(xiàn)，青藏地區(qū)的整體盈利能力將不斷得到優(yōu)化提升?？傮w來(lái)說(shuō)，雖然公司2014 年業(yè)績(jī)?cè)陬I(lǐng)先中仍難逃向下調(diào)整，但本著省內(nèi)市場(chǎng)優(yōu)化升級(jí)，省外市場(chǎng)培育拓展的方向，公司未來(lái)仍有望成為行業(yè)中業(yè)績(jī)率先改善的翹楚。
    （二）修復(fù)行情下的彈性品種
    作為區(qū)域型大眾白酒消費(fèi)品，隨著公司青海市場(chǎng)進(jìn)一步深耕以及目標(biāo)市場(chǎng)的逐步擴(kuò)大，公司在持續(xù)加大營(yíng)銷力度的同時(shí)，優(yōu)化了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，在這一點(diǎn)上我們認(rèn)為還是值得贊許的。另外從穩(wěn)固區(qū)域大本營(yíng)市場(chǎng)，同時(shí)盡可能向外擴(kuò)張搶占市場(chǎng)份額的角度來(lái)看，2014年上半年，公司青海省內(nèi)市場(chǎng)保持了穩(wěn)定的盈利能力；省外市場(chǎng)以甘肅、西藏等為代表的市場(chǎng)表現(xiàn)同樣搶眼，表明公司省外市場(chǎng)復(fù)制青海模式的戰(zhàn)略思路已初現(xiàn)成效。按照我們此前對(duì)三線白酒分化將在行業(yè)調(diào)整中加劇的判斷，青青稞酒的確是當(dāng)中表現(xiàn)向好的品種之一?？春眯袠I(yè)估值修復(fù)行業(yè)下，公司未來(lái)的彈性空間3．投資建議
    作為一系列立足于當(dāng)?shù)貐^(qū)域市場(chǎng)、針對(duì)地區(qū)家庭消費(fèi)的三線白酒小品種代表，我們認(rèn)為公司短期內(nèi)業(yè)績(jī)?nèi)跃邆湔{(diào)整和發(fā)揮的空間?？紤]到今年行業(yè)仍有待調(diào)整，且公司也預(yù)計(jì)2014 年1-9 月歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)變動(dòng)幅度為-20%-0%。因此，下調(diào)公司2014/15 年EPS0.75/0.87 元，對(duì)應(yīng)PE 為23/20 倍，維持“謹(jǐn)慎推薦”。（詳細(xì)分析敬請(qǐng)參考此前公司深度報(bào)告：《關(guān)注行業(yè)轉(zhuǎn)型期，西北市場(chǎng)跨越式發(fā)展》）。