>> 中投證券-博彥科技(002649)轉(zhuǎn)型初有成效，后續(xù)值得期待-140820
| 上傳日期： |
2014/8/21 |
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推薦 |
作者： |
觀富欽 |
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公司預(yù)計1-9 月歸屬母公司的凈利潤變勱幅度為10~40%。
投資要點：
轉(zhuǎn)型初有成效，國內(nèi)解決方案業(yè)務(wù)快速增長。按照公司的收入分類，上半年代表傳統(tǒng)外包業(yè)務(wù)（歸類為研發(fā)工程服務(wù)）收入3.73 億元（-5.6%，受到了低毛利業(yè)務(wù)剝離的影響），而更代表轉(zhuǎn)型方向的解決方案業(yè)務(wù)（歸類為企業(yè)應(yīng)用及IT 服務(wù)）收入3.07 億元（+31.2%），顯示公司的增長重心已在傾斜。特別地，公司在金融行業(yè)的增速迅猛（去年同期約7000~8000 萬，上半年1.46 億元，同比增長近翻番），這得益于金融信息化的高景氣度，也是公司多年經(jīng)營積累以及收購泓智后的協(xié)同效應(yīng)所致；
毛利率基本穩(wěn)定，費用控制卓有成效。13 年下半年以來公司成立了與門的成本管控部門，由其負(fù)責(zé)公司日常經(jīng)營數(shù)據(jù)的歸集和分析，對成本實現(xiàn)精細(xì)化管理。今年上半年，公司的銷售、管理及財務(wù)費用分別同比下降0.4%、1.5%、175%，效果明顯；外延擴張仍是轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵。公司的轉(zhuǎn)型決心堅決，計劃于三年內(nèi)實現(xiàn)人均創(chuàng)收翻番。
我們訃為，僅依托于內(nèi)生增長的難度較大，加之公司當(dāng)前的賬面現(xiàn)金充裕，收購的勱力及能力兼?zhèn)?。從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看，通過收購持續(xù)加強公司在金融及互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的解決方案能力的概率最大，值得期待；
高增長態(tài)勢持續(xù)，預(yù)計未來三年業(yè)績CAGR 35%以上。（1）傳統(tǒng)外包業(yè)務(wù)平穩(wěn)增長。其中，來自美國企業(yè)的訂單預(yù)計小幅增長（+10%），而日本訂單的量及毛利率皆有回升；（2）代表轉(zhuǎn)型的解決方案業(yè)務(wù)景氣度高，其中以公司的業(yè)務(wù)重心（金融信息化及互聯(lián)網(wǎng)開發(fā)）尤為明顯，此外潛在的收購擴張將錦上添花；
逢低配置，關(guān)注持續(xù)收購對股價的刺激作用。特別地，優(yōu)秀的收購標(biāo)的有劣于強化市場對公司轉(zhuǎn)型的預(yù)期，從而有望迎來估值及業(yè)績雙提升。預(yù)計14-16 年EPS1.05/1.48/2.05 元，對應(yīng)PE 為33/24/17 倍。同時結(jié)合外包企業(yè)及銀行IT 解決方案提供商當(dāng)前的估值水平，目標(biāo)價41.81 元，對應(yīng)14 年EPS 40 倍，建議逢低配置；風(fēng)險提示：匯率風(fēng)險、人工成本上升過快、外包需求低于預(yù)期、轉(zhuǎn)型進度低于預(yù)期。
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