>> 世紀證券-國瓷材料（300285）2014年中報點評-業(yè)績低于預(yù)期，看好未來新產(chǎn)品-140819
| 上傳日期： |
2014/8/21 |
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作者： |
顧靜 |
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綜合毛利率下降，2 季度業(yè)績環(huán)比改善。報告期，公司綜合毛利率為37.17%，同比下降約11.5 個百分點；主要源于受日元大幅貶值的影響，公司為鞏固產(chǎn)品的性價比優(yōu)勢，本年初對原有MLCC 系列產(chǎn)品采取了主動降價策略，MLCC 系列配方粉業(yè)務(wù)收入同比減少22.11%，毛利率為38.58%，同比下降10.13 個百分點；MDW 系列產(chǎn)品實現(xiàn)收入同比減少28.40%，毛利率為34.25%，同比減少6.93個百分點；收入增長主要是新增納米復(fù)合氧化鋯產(chǎn)品和陶瓷墨水業(yè)務(wù)，此兩項業(yè)務(wù)屬于前期發(fā)展階段，毛利率水平較低，分別為38.46%和32.91%；2014 年2 季度，公司收入同比增長35.37%，凈利潤下降21.22%，較1 季度數(shù)據(jù)（-25.08%/-35.16%）改善。
項目逐漸投產(chǎn)，未來業(yè)績增長可期。1）公司募投在建項目“年產(chǎn)1500 噸多層陶瓷電容器用粉體材料項目”于今年6 月底全部投入使用，下半年收入增速將改善；2)納米級復(fù)合氧化鋯材料：已經(jīng)通過客戶驗證，達到了國際先進水平，產(chǎn)品前景較好，公司1500 噸/年納米復(fù)合氧化鋯擴建項目獲得董事會批準，預(yù)計第一期明年1季度末可以放量，產(chǎn)能規(guī)模為800 噸左右。3) 陶瓷墨水項目：2013年國內(nèi)陶瓷墨水需求總量達到2 萬噸，預(yù)計未來3 年陶瓷墨水需求增速至少保持30%以上水平，公司控股60%的國瓷康立泰目前擁有3000 噸/年陶瓷墨水產(chǎn)能，預(yù)計未來兩年該業(yè)務(wù)收入可至2 億元左右。
盈利預(yù)測及投資評級。預(yù)計公司 2014－2016 年凈利潤增速分別為0.28% /33.79%/32.02%，對應(yīng)每股收益分別為0.63/0.84/1.12元，對應(yīng)2014 年8 月18 日收盤價(37.5 元)的動態(tài)市盈率分別為59.38 /44.38 /33.62 倍，略高于國內(nèi)電子化學(xué)品上市公司估值均值，考慮公司2015 年業(yè)績增速將顯著回升，產(chǎn)品市場前景較好，維持公司“增持”評級。
風(fēng)險提示。日元貶值，產(chǎn)品價格繼續(xù)下降；新產(chǎn)品市場開拓不確定。
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