>> 海通證券-安徽合力(600761)跟蹤報告-140821
| 上傳日期： |
2014/8/21 |
大?。?/td>
| 190KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
龍華，熊哲穎 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
點(diǎn)評：
2014H1收入穩(wěn)中有升，利潤增速持續(xù)靚麗。合力14H1收入YOY+7.98%，營業(yè)利潤YOY+17.27%。毛利率20.45%，高于去年同期1個百分點(diǎn)，公司叉車生產(chǎn)業(yè)務(wù)的規(guī)模效應(yīng)持續(xù)彰顯。三費(fèi)中銷售費(fèi)用YOY+20.32%，結(jié)合安叉集團(tuán)2014H1銷量YOY+9.65%，我們判斷銷售費(fèi)用增速與公司加大力度完善銷售網(wǎng)絡(luò)有關(guān)。根據(jù)公告披露，公司力爭2014年全年實(shí)現(xiàn)銷售收入約74億元，我們預(yù)計(jì)14年全年安叉收入YOY保持15%+是大概率事件，并且規(guī)模效應(yīng)將持續(xù)帶領(lǐng)營業(yè)利潤增速跑贏收入增速。
土儲補(bǔ)償尾款年內(nèi)收完，成交收益將接力助推公司發(fā)展。合力H1營業(yè)外收入合計(jì)1.07億元，主要是年初收到的第二筆土地補(bǔ)償。截止到上半年，公司已經(jīng)收到的兩批土地補(bǔ)償費(fèi)用合計(jì)約2.02億元，剩余3200萬元將在下半年收到，將會對公司凈利潤產(chǎn)生一定貢獻(xiàn)。另外，根據(jù)土地收儲合同，收儲土地上市成交后的收益，在扣除相關(guān)政府稅費(fèi)、"三項(xiàng)"補(bǔ)償費(fèi)用、道路建設(shè)、拆遷安置等成本費(fèi)用后的盈余部分將用于合力在合肥的項(xiàng)目投資。合肥最近土地拍賣價格在500-1000余萬元，即使保守假設(shè)土地價格500萬/畝，亦可望帶來約數(shù)以億元的現(xiàn)金流入，我們估計(jì)約3.5億元的現(xiàn)金流入將用于公司發(fā)展。
國資改革預(yù)將落實(shí)，叉車龍頭有望煥發(fā)新活力。按照此前安徽省國資委曾對國企改革工作的部署要求：省屬企業(yè)充分利用資本市場、培育多元產(chǎn)業(yè)，推進(jìn)企業(yè)整體上市和部分核心業(yè)務(wù)資產(chǎn)、主業(yè)資產(chǎn)上市，鼓勵國有企業(yè)把更多資產(chǎn)注入已上市子公司。我們認(rèn)為安徽合力作為質(zhì)量比較高、經(jīng)營者水平不凡的老牌叉車龍頭，其母公司安徽叉車集團(tuán)旗下?lián)碛斜姸嗖孳嚠a(chǎn)業(yè)鏈上下游資產(chǎn)及相關(guān)子公司，集團(tuán)資產(chǎn)充分具備集團(tuán)資產(chǎn)注入上市公司的預(yù)期，安徽合力將成為安徽省國資改革的下一批重點(diǎn)企業(yè)之一。對照江淮汽車的改革，我們預(yù)計(jì)安徽合力將延續(xù)"集團(tuán)資產(chǎn)注入+現(xiàn)金選擇權(quán)"這一改革方案，改革方案落實(shí)后，將有利于上市公司整合集團(tuán)資源、降低生產(chǎn)成本、延伸產(chǎn)業(yè)鏈價值、發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。
維持買入評級。預(yù)測公司2014~2016年EPS分別為1.11元、1.36元和1.71元，估值有望隨盈利增長從9-10倍提升至13-15倍。8月20日收盤價11.21元，對應(yīng)2014年動態(tài)市盈率不足10倍，按照2014年13-15倍動態(tài)市盈率給予公司6個月合理價格區(qū)間14.43-16.65元，維持買入評級。
主要不確定性：1）固定資產(chǎn)投資不達(dá)預(yù)期，需求下滑；2）未來營業(yè)外收入確認(rèn)不確定。
|
|
