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同比下降幅度較大主要是受開發(fā)項(xiàng)目結(jié)算排期的影響，公司收入和利潤(rùn)存在季度間的不均衡性，今年結(jié)算主要集中在四季度。上半年公司綜合毛利回升4 個(gè)百分點(diǎn)至36.4%，其中開發(fā)業(yè)務(wù)、物業(yè)租賃及物業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率較去年同期均有提升，表現(xiàn)不俗。
    按區(qū)域看北京地區(qū)資源優(yōu)質(zhì)，毛利49.6%。但受管理費(fèi)用與財(cái)務(wù)費(fèi)用的大幅增長(zhǎng)，凈利率水平有所下降。公司凈負(fù)債率由去年上半年的71.1%上升至117.9%，盡管凈負(fù)債率大幅提升，但短期負(fù)債占比進(jìn)一步減少至17%，債務(wù)結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化。
    （2）銷售面積同比降7.4%，積極補(bǔ)充一二線城市土地資源報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)房產(chǎn)銷售簽約額約 110 億元，銷售簽約面積約43 萬(wàn)平方米，同比分別下降14.4%與7.4%，銷售均價(jià)由2013 年下半年起一路下降。由于金融街資產(chǎn)主要為京津地區(qū)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，價(jià)格較高，受經(jīng)濟(jì)及地產(chǎn)市場(chǎng)影響也比較大。期末預(yù)收款項(xiàng)達(dá)148 億元，較年初上升24.1%，其中預(yù)收房款116 億元，主要是金融街月壇中心項(xiàng)目（46.3億元）、生物醫(yī)藥11 號(hào)地項(xiàng)目（18.6 億元）等，其中多數(shù)將于2014-2016年間竣工，收入鎖定性較好。報(bào)告期內(nèi)，公司分別在上海、廣州、天津、重慶等地獲取6 個(gè)項(xiàng)目，土地總投資額約103 億元，新增項(xiàng)目總建筑面積約93 萬(wàn)平方米，補(bǔ)充了重點(diǎn)一線城市土地資源，完善了公司全國(guó)布局。
    （3）公司回購(gòu)預(yù)案出爐，回購(gòu)價(jià)不超過(guò)每股7.5 元
    公司公告以集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)部分社會(huì)公眾股份的預(yù)案，回購(gòu)價(jià)不超過(guò)每股7.5 元。以2014 年6 月30 日股權(quán)結(jié)構(gòu)為基礎(chǔ)，回購(gòu)?fù)瓿珊蠊敬蠊蓶|北京金融街持有股份占比將提升至26.84%，和諧健康保險(xiǎn)占比8.97%。以最新收盤價(jià)測(cè)算，公司PE(TTM)為6.72，最新PB 為0.85，估值較低。本次回購(gòu)顯示了公司管理層認(rèn)為目前公司股票被市場(chǎng)低估，表明了公司管理者對(duì)公司運(yùn)營(yíng)的信心。
    3.投資建議：據(jù)測(cè)算公司2014、2015 年的每股收益為1.13 元和1.47元，最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE5.43 和4.19，給予“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。
    4.風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)調(diào)控政策不達(dá)預(yù)期。