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主要受益于合資公司逐步進入收獲期，盈利能力提升，上半年貢獻投資收益2.1 億元（同比+22%）。一汽財務今年上半年凈利潤5.3 億元（同比+39%），暫無分紅收益（去年同期2712 萬元）；若考慮一汽財務具備較強的分紅能力，公司未來盈利仍有超預期的可能性。
    公司成都、佛山基地逐漸進入收獲期，盈利增速有望持續(xù)提升。配套一汽大眾成都基地、佛山基地的建設，公司旗下各合資公司前幾年在成都、佛山均進行了大規(guī)模投資，導致公司過去3 年盈利有所下滑。一汽大眾成都基地主要生產(chǎn)新捷達、新速騰兩個車型，設計產(chǎn)能54 萬輛，預計今年產(chǎn)量超過60 萬輛，處于滿產(chǎn)狀態(tài)。佛山基地于2013 年下半年開始投產(chǎn)，一期設計產(chǎn)能36 萬輛，隨著高爾夫A7、奧迪A3、奧迪Q3 等車型陸續(xù)上市，佛山基地產(chǎn)能利用率持續(xù)提升。隨著成都基地滿產(chǎn)、佛山基地投產(chǎn)，預計公司相關的配套企業(yè)也將逐漸進入收獲期，盈利增速有望提升。
    富維江森是公司主要的盈利來源，盈利能力觸底回升。今年上半年富維江森實現(xiàn)營業(yè)收入52 億元（同比+33%），凈利潤3.4 億元（同比+107%），貢獻投資收益1.7 億元，占一汽富維凈利潤的71%。富維江森過去3 年受成都基地、佛山基地投入期影響，凈利潤率從2010 年的10.0%下降至2013 年的5.3%。隨著成都基地滿產(chǎn)、佛山基地投產(chǎn)，公司盈利能力觸底回升，今年上半年富維江森凈利潤率6.5%，同比提升2.4 個百分點，公司未來盈利能力有望繼續(xù)提升。
    富維海拉車燈預計今年三季度末投產(chǎn)，有望成為新的業(yè)績增長點。富維海拉車燈成立于2012 年3 月，公司持有51%股權，主要為一汽大眾成都及佛山工廠配套車燈產(chǎn)品。富維海拉車燈的成都工廠目前已經(jīng)完成主體建設，預計將于今年三季度末投產(chǎn)，主要配套成都工廠的新捷達、新速騰。
    富維海拉成都工廠預計全部達產(chǎn)后，收入將超過10 億元，凈利潤有望接近1 億元，成為公司新的業(yè)績增長點。此外，根據(jù)合資公告，富維海拉車燈前期以一汽集團市場為主，未來還將逐步拓展國內及國際市場，力爭2018 年實現(xiàn)30 億元的收入規(guī)模，未來成長可期。
    風險提示：一汽豐田等日系配套客戶復蘇進程低于預期；本部車輪業(yè)務虧損擴大；新投資項目盈利不達預期；原材料價格大幅上漲侵蝕公司盈利等。
    盈利預測及估值：考慮富維江森進入盈利收獲期，上調公司2014/15/16年EPS預測為2.39/2.86/3.34 元（原2014/15/16 年EPS為2.00/2.57/2.94元）。當前價24.46 元，分別對應2014/15/16 年10/9/7 倍PE。公司下游客戶一汽大眾、一汽轎車銷量高速增長，成都工廠和佛山工廠產(chǎn)能利用率提升，公司進入新一輪業(yè)績增長期。結合行業(yè)平均估值水平，我們認為公司合理估值為2014 年12-15 倍PE，維持公司“增持”評級，目標價30元。