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其中工程承包業(yè)務收入同比增長11.3%，貿(mào)易業(yè)務繼續(xù)主動收縮。盈利增速快于收入增速主要得益于毛利率提升。公司對今年前三季度業(yè)績預增10%-30%，由于去年三季度業(yè)績基數(shù)極高，我們認為這一預增幅度顯示了公司對未來業(yè)績穩(wěn)健快速增長的強烈信心。
    ■毛利率有所提升，匯兌收益與資產(chǎn)減值損失增加明顯、影響相抵。上半年毛利率達17.97%，同比提高2.03 個pct，主要由于當期項目結(jié)算毛利率較高所致。期間費用率3.94%，同比下降3 個pct，其中管理/財務/銷售費用率分別變動-0.87/-2.52/+0.39 個pct，財務費用下降較快系人民幣貶值導致匯兌收益增加較多。資產(chǎn)減值損失同增517%，主要原因為去年同期收回大額應收款造成基數(shù)較低。經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為-2.51 億元，較去年同期減少較多，主要因為報告期內(nèi)支付項目工程款大幅增加。
    ■國家支持措施與公司內(nèi)部改革共振，訂單強勁增長趨勢有望延續(xù)。截至年中公司新簽訂單8.1 億美元，生效訂單8.8 億美元，在手合同67.2 億美元。截止目前，公司新簽訂單22.1 億美元，已超去年全年總額74%，在手合同預計已超過80 億美元。三季度以來公司訂單增長明顯加快，印證了前期國家刺激外貿(mào)政策（尤其是促外貿(mào)“國十六條”力度空前，政策性金融機構(gòu)貸款和保險支持力度顯著加大）和公司股權(quán)激勵及事業(yè)部制改革已開始取得積極效果。我們認為當前強勁的訂單趨勢還將延續(xù)，尤其是近期公司在污水處理和石化領(lǐng)域相繼取得重大突破、打開新市場空間情況下，全年訂單總額有望朝30 億美元邁進。
    ■投資建議：我們預測公司2014/2015/2016 年EPS 分別為1.11/1.34/1.60元（存上調(diào)空間），當前股價對應2014/2015/2016 年P(guān)E 分別為17/14/12倍，考慮到公司極佳的訂單趨勢以及環(huán)保業(yè)務起步后對估值具有提升作用，維持27.8 元的目標價，對應2014 年25 倍市盈率，維持“買入-A”評級。
    ■風險提示：海外經(jīng)營風險、訂單增長低于預期風險、匯率波動風險。