>> 海通證券-國電南瑞(600406)2014半年報點(diǎn)評-140825
| 上傳日期： |
2014/8/25 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
牛品，房青 |
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本期無分紅方案。
點(diǎn)評：
收入持平、凈利潤略升。2014年上半年，公司收入與去年持平，各項業(yè)務(wù)收入略降或平穩(wěn)增長。凈利潤略有上升，源于各項業(yè)務(wù)毛利率不同程度上升，綜合毛利率27.85%，同比增2.49個百分點(diǎn)。
電網(wǎng)自動化收入略降，毛利率上升明顯。2014年上半年，公司電網(wǎng)自動化收入23.73億元，同比降1.59%；毛利率33.14%，同比增4.73個百分點(diǎn)。毛利率提升源于成本費(fèi)用控制及產(chǎn)品自給率提高。
發(fā)電及新能源收入、毛利率基本平穩(wěn)。2014年上半年，公司發(fā)電及新能源收入7.88億元，同比降2.83%；毛利率14.67%，同比增0.90個百分點(diǎn)。公司百萬勵磁、高壓管件持續(xù)市場份額第一，風(fēng)電控制產(chǎn)品市場份額提升，簽約實施神華國能鴛鴦湖等百萬機(jī)組勵磁、江蘇田灣核電站、大唐撫州管件、英利廣平50兆瓦地面電站等項目。
節(jié)能環(huán)保收入穩(wěn)定增長。2014年上半年，公司節(jié)能環(huán)保收入2.21億元，同比增11.21%；毛利率22.73%，同比增4.51個百分點(diǎn)。公司中標(biāo)重慶大足配電網(wǎng)、中電投西寧低溫省煤器等節(jié)能項目、華電常德、國投北疆干渣等環(huán)保項目，以及多省城際高速公路、城市內(nèi)充電網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目。
工業(yè)控制收入快速增長，軌交業(yè)務(wù)為發(fā)展亮點(diǎn)。2014年上半年，工業(yè)控制收入2.49億元，同比增20.61%；毛利率22.04%，同比增5.85個百分點(diǎn)。中標(biāo)南京軌交通寧和線機(jī)電設(shè)備PPP項目（35.69億元）、貴廣、滬昆高鐵等大鐵路項目。公司地鐵綜合監(jiān)控市場占有率已達(dá)到50%，通過武漢地鐵BT項目、南京地鐵BT項目，公司將推出自主的信號系統(tǒng)、牽引變電站等產(chǎn)品，預(yù)計毛利率將持續(xù)提升，軌道交通業(yè)務(wù)將是公司未來發(fā)展的亮點(diǎn)之一。
各項費(fèi)用率略升。2014年上半年，公司期間費(fèi)用率10.51%，同比增1.14個百分點(diǎn)。其中銷售費(fèi)率4.27%，同比略增0.03個百分點(diǎn)；管理費(fèi)率6.15%，同比增0.85個百分點(diǎn)，提升源于研發(fā)投入加大，導(dǎo)致職工薪酬同比增34.52%；財務(wù)費(fèi)率0.09%，同比增0.26個百分點(diǎn)。
盈利預(yù)測與投資建議。年初國網(wǎng)要求下屬產(chǎn)業(yè)板塊加快整體上市步伐，國電南瑞產(chǎn)值約占整個南瑞集團(tuán)產(chǎn)值的1/3，整體上市條件最為成熟，我們預(yù)計未來公司有資產(chǎn)注入可能。預(yù)計公司2014-2016年凈利潤分別同比增長27.85%、22.81%、23.51%，每股收益分別達(dá)到0.84元、1.03元、1.28元，目前對應(yīng)2014年動態(tài)市盈率為17.85倍。我們認(rèn)為公司合理估值為2014年20-25倍市盈率，對應(yīng)股價為16.80-21.00元，維持公司"買入"的投資評級。
主要不確定因素。智能電網(wǎng)投資低于預(yù)期的風(fēng)險，軌交市場、海外市場拓展低于預(yù)期的風(fēng)險。
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