>> 申銀萬國-天壕節(jié)能(300332)2014年中報點評-140826
| 上傳日期： |
2014/8/26 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
趙隆隆 |
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上半年售電量為4.59 億度，比上年同期3.87 億度增長19%。上半年，天壕金彪部分投產(chǎn)發(fā)電，天壕宜昌擴容改造工程完工，天壕豐城煙道氣工程投產(chǎn)供氣；魯元、洛玻合同能源管理項目終止，整體收入與凈利潤符合我們預(yù)期及公司前期預(yù)告。
余熱發(fā)電項目穩(wěn)步推進，煙氣綜合治理值得期待。2013 年公司新增投產(chǎn)發(fā)電5 個余熱發(fā)電EMC 項目（興山、滕州、安全二期、智慧和元華），2014 年6月取消的濰坊魯元和洛玻龍昊項目也屬于前期簽訂合同后長期未開工項目，取消后對公司基本無影響，此前也并未體現(xiàn)在我們的盈利預(yù)測上。4 月公司通過參股方式進入鐵合金余熱發(fā)電EMC 領(lǐng)域，同時通過與先進技術(shù)團隊合資的方式成立天壕環(huán)保公司進入煙氣治理綜合領(lǐng)域。
我們強調(diào)：公司核心投資邏輯在于清晰的盈利模式，高耗能行業(yè)風(fēng)險控制能力以及新領(lǐng)域的拓展能力（詳見2013 年12 月10 日深度報告），在運營、在建擬建項目的選、建、管、運全過程風(fēng)控保障了公司未來兩年業(yè)績高增長的確定性，傳統(tǒng)高耗能行業(yè)的后續(xù)訂單以及公司戰(zhàn)略清晰的強的跨領(lǐng)域拓展思路與能力提供了業(yè)績向上超預(yù)期彈性，我們認為公司技術(shù)、人員、資金（在手現(xiàn)金與低資產(chǎn)負債率）儲備充分，股權(quán)激勵的實施將更大程度調(diào)動高管以及技術(shù)管理骨干的積極性，利益一致將有助于公司穩(wěn)健持續(xù)高速發(fā)展。
維持盈利預(yù)測，維持買入評級。我們暫維持公司2014-2015 年EPS 0.50/0.62元的判斷，復(fù)合增速30%（尚未考慮后續(xù)新接訂單），對應(yīng)PE27/22 倍。我們認為天壕是A 股節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域中具備獨特商業(yè)模式、核心競爭力強、未來高增長相對確定性高且業(yè)績上調(diào)概率大的稀缺標的，維持“買入”評級。
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