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上半年售電量為4.59 億度，比上年同期3.87 億度增長19%。上半年，天壕金彪部分投產(chǎn)發(fā)電，天壕宜昌擴(kuò)容改造工程完工，天壕豐城煙道氣工程投產(chǎn)供氣；魯元、洛玻合同能源管理項(xiàng)目終止，整體收入與凈利潤符合我們預(yù)期及公司前期預(yù)告。
    余熱發(fā)電項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，煙氣綜合治理值得期待。2013 年公司新增投產(chǎn)發(fā)電5 個余熱發(fā)電EMC 項(xiàng)目（興山、滕州、安全二期、智慧和元華），2014 年6月取消的濰坊魯元和洛玻龍昊項(xiàng)目也屬于前期簽訂合同后長期未開工項(xiàng)目，取消后對公司基本無影響，此前也并未體現(xiàn)在我們的盈利預(yù)測上。4 月公司通過參股方式進(jìn)入鐵合金余熱發(fā)電EMC 領(lǐng)域，同時(shí)通過與先進(jìn)技術(shù)團(tuán)隊(duì)合資的方式成立天壕環(huán)保公司進(jìn)入煙氣治理綜合領(lǐng)域。
    我們強(qiáng)調(diào)：公司核心投資邏輯在于清晰的盈利模式，高耗能行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)控制能力以及新領(lǐng)域的拓展能力（詳見2013 年12 月10 日深度報(bào)告），在運(yùn)營、在建擬建項(xiàng)目的選、建、管、運(yùn)全過程風(fēng)控保障了公司未來兩年業(yè)績高增長的確定性，傳統(tǒng)高耗能行業(yè)的后續(xù)訂單以及公司戰(zhàn)略清晰的強(qiáng)的跨領(lǐng)域拓展思路與能力提供了業(yè)績向上超預(yù)期彈性，我們認(rèn)為公司技術(shù)、人員、資金（在手現(xiàn)金與低資產(chǎn)負(fù)債率）儲備充分，股權(quán)激勵的實(shí)施將更大程度調(diào)動高管以及技術(shù)管理骨干的積極性，利益一致將有助于公司穩(wěn)健持續(xù)高速發(fā)展。
    維持盈利預(yù)測，維持買入評級。我們暫維持公司2014-2015 年EPS 0.50/0.62元的判斷，復(fù)合增速30%（尚未考慮后續(xù)新接訂單），對應(yīng)PE27/22 倍。我們認(rèn)為天壕是A 股節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域中具備獨(dú)特商業(yè)模式、核心競爭力強(qiáng)、未來高增長相對確定性高且業(yè)績上調(diào)概率大的稀缺標(biāo)的，維持“買入”評級。