>> 海通證券-禾盛新材(002290)半年報(bào)點(diǎn)評(píng)-140827
| 上傳日期： |
2014/8/27 |
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pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
周煜 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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點(diǎn)評(píng)：
1.營(yíng)業(yè)收入略有增長(zhǎng)，綜合毛利率略有上升
公司上半年家電外觀復(fù)合材料收入5.53 億元，同比增加4.40%，主要為國(guó)內(nèi)客戶(hù)需求上升6.57%所致，受?chē)?guó)外家電需求不振影響，公司外銷(xiāo)收入同比下滑2.22%。家電用外觀復(fù)合材料市場(chǎng)由于競(jìng)爭(zhēng)激烈，加之下游需求增速放緩，預(yù)期產(chǎn)品價(jià)格難以提升。公司綜合毛利率水平為12.56%，同比增加0.79 個(gè)百分點(diǎn)，主要為公司產(chǎn)品PCM（彩色預(yù)涂彩板）毛利率同比提升1.59 個(gè)百分點(diǎn)所致。
2.管理費(fèi)用增加影響公司盈利
2014 上半年公司三費(fèi)率為7.97%，同比上升1.07 個(gè)百分點(diǎn)，其中營(yíng)業(yè)費(fèi)用率為3.03%，同比略增0.12 個(gè)百分點(diǎn)。管理費(fèi)用率為5.12%，同比增加1.5 個(gè)百分點(diǎn)。管理費(fèi)用大幅增加47.15%達(dá)到2970 萬(wàn)元，主要是因?yàn)閳?bào)告期內(nèi)公司研發(fā)投入增加所致，公司產(chǎn)品毛利率水平較低，管理費(fèi)用大幅上升直接導(dǎo)致公司上半年凈利潤(rùn)同比下降。財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.17%，同比減少0.53 個(gè)百分點(diǎn)。財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降的主要原因是外銷(xiāo)產(chǎn)品匯兌損失減少。
3.擔(dān)保解決應(yīng)為大概率事件
公司4 月18 日公告，擬以發(fā)行股份（10.98 元/股發(fā)行5395 萬(wàn)股）收購(gòu)滕站等23 名自然人持有的金英馬影視55.88%的股份，同時(shí)向?qū)W(xué)元、安益大通、華芳集團(tuán)定向增發(fā)1648.5 萬(wàn)股，籌集1.81 億元，用于支付購(gòu)買(mǎi)滕站持有的金英馬16.50%的股權(quán)和0.06 億元中介費(fèi)用。此次收購(gòu)?fù)瓿杉由洗饲肮疽呀?jīng)持有的26.5%的股權(quán)，公司將累計(jì)持有金英馬股權(quán)比例達(dá)到98.88%。轉(zhuǎn)讓方承諾2014-2016 年扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為1 億元、1.35 億元和1.69億元。此次收購(gòu)金英馬估值約為10.6 億元，按照2014 年業(yè)績(jī)承諾1 億元計(jì)算， PE 為10.6 倍，較華策影視收購(gòu)克頓傳媒PE11.7 倍(業(yè)績(jī)承諾)要低10.5%。
金英馬高管滕站分別于2013 年9 月、11 月由金英馬公司、楊利、侯麗娟簽署無(wú)限連帶責(zé)任共同保證擔(dān)保向天策投資管理咨詢(xún)借款6200 萬(wàn)、4602 萬(wàn)元。禾盛新材將積極敦促滕站等協(xié)商解除金英馬對(duì)外擔(dān)保事項(xiàng)或?qū)崿F(xiàn)足夠擔(dān)保促使，防止金英馬公司受到或有損失。滕站本人承諾將于本次重大資產(chǎn)重組第二次董事會(huì)日、2014 年10 月15 日前解除金英馬公司為其借款提供的無(wú)限連帶責(zé)任共同保證擔(dān)保。禾盛新材承諾如果上述擔(dān)保事項(xiàng)在2014 年10 月15 日之前仍未解決，公司將終止本次資產(chǎn)重組，并6 個(gè)月內(nèi)不再籌劃重大資產(chǎn)重組。
在涉及重大資產(chǎn)重組的項(xiàng)目中，出現(xiàn)以標(biāo)的公司為擔(dān)保的還是非常少見(jiàn)的，我們估計(jì)這與影視公司高管對(duì)資產(chǎn)重組規(guī)則缺乏足夠認(rèn)識(shí)有關(guān)。雖然這一擔(dān)保有影響重組完成的可能，但我們認(rèn)為相較于總價(jià)涉及到10.6 億元的重組計(jì)劃，共計(jì)1.08億元的擔(dān)保應(yīng)該不是很難解決。且滕站本人也承諾將于10 月15 日前解決此次擔(dān)保，我們認(rèn)為滕站此承諾態(tài)度誠(chéng)懇，應(yīng)該有極大可能在規(guī)定期限內(nèi)完成擔(dān)保解除。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。禾盛新材如果能夠順利收購(gòu)金英馬，我們預(yù)測(cè)公司2014-2016 年EPS 達(dá)到0.15、0.62、0.74 元，對(duì)應(yīng)8 月26 日收盤(pán)價(jià)PE 為87.27、21.11、17.69 倍。我們預(yù)計(jì)禾盛收購(gòu)金英馬能夠正常進(jìn)行，據(jù)此認(rèn)為2015 年金英馬將并表，貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)1.35 億元以上，按照8 月26 日收盤(pán)價(jià)及wind 一致預(yù)測(cè)，電視劇行業(yè)2015 年P(guān)E 為27.6 倍，對(duì)應(yīng)公司市值37.26 億。公司復(fù)合材料業(yè)務(wù)未來(lái)產(chǎn)能將不會(huì)增長(zhǎng)，但目前盈利水平與產(chǎn)能利用率都處于歷史底部，預(yù)計(jì)伴隨新產(chǎn)品的投放以及進(jìn)軍裝修裝飾大市場(chǎng)，業(yè)績(jī)具備較大向上彈性，目前上市的涂層板企業(yè)為禾盛新材與楊子新材兩家，PB 平均為3.05 倍，綜合考慮，給予公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)2 倍PB 較為合理，對(duì)應(yīng)市值為19.44 億元。綜合公司影視與復(fù)合材料業(yè)務(wù)，公司合理估值約為56.70 億元。按增發(fā)后總股本2.81 億股計(jì)算，目標(biāo)價(jià)為20.18 元， 維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
主要不確定因素。收購(gòu)金英馬影視失敗，鋼價(jià)大幅上漲。
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