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    報(bào)告導(dǎo)讀
    公司2012 年第四季度凈利潤(rùn)下降幅度進(jìn)一步擴(kuò)大，隨著冰洗行業(yè)的逐漸回暖，業(yè)績(jī)將可能實(shí)現(xiàn)反轉(zhuǎn)。
    投資要點(diǎn)
    2012 年業(yè)績(jī)低于預(yù)期
    2012 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.47 億元，同比增長(zhǎng)0.9%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2463.9 萬(wàn)元，同比下降64.0%，歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)2479.65 萬(wàn)元，同比下降59.8%，每股收益為0.12 元；其中第四季度收入2.68 億元，同比下降3.3%，虧損2006.39萬(wàn)元，相對(duì)于2011 年第四季度，公司虧損幅度進(jìn)一步擴(kuò)大。
    下游需求疲軟是公司虧損擴(kuò)大主因
    “家電下鄉(xiāng)”政策邊際效應(yīng)遞減、“以舊換新”政策退出等因素導(dǎo)致2012 年我國(guó)冰洗行業(yè)景氣度下降，1-12 月份，我國(guó)冰箱產(chǎn)量7551.6 萬(wàn)臺(tái)，同比下降4.2%，銷量7602.3 萬(wàn)臺(tái)，同比下降2.8%，洗衣機(jī)產(chǎn)量5581 萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)0.4%，銷量5567.3 萬(wàn)臺(tái)，同比下降0.13%。雖然2012 年冷軋薄板價(jià)格為5656.75 元/噸，和2011 年相比下降7.96%，但是由于家電復(fù)合材料行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇，2012 公司產(chǎn)品（PCM/VCM）綜合均價(jià)為8823.9/噸，同比下降10.1%，產(chǎn)品價(jià)格快速下滑，從而導(dǎo)致PCM 板和VCM 板毛利率分別下降1.25 個(gè)百分點(diǎn)和1.58個(gè)百分點(diǎn)，為8.7%和17.25%。
    2013 年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有望改善
    2012 年第四季度房地產(chǎn)行業(yè)開始逐漸回暖、節(jié)能補(bǔ)貼政策效應(yīng)顯現(xiàn)等因素，都將帶動(dòng)冰箱、洗衣機(jī)行業(yè)需求上升，公司作為家電外觀復(fù)合材料行業(yè)的龍頭，將可能從中受益，另一方面公司開始加大在建材領(lǐng)域的應(yīng)用，從而帶動(dòng)業(yè)績(jī)逐漸走出低谷。
    盈利預(yù)測(cè)及估值
    我們預(yù)計(jì)公司2013-2014 年的每股收益分別為0.14 元、0.17 元，以2 月27 日的收盤價(jià)9.04 元/股計(jì)算，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為66 倍、55 倍，雖然目前市盈率相對(duì)較高，但是隨著行業(yè)的回暖，公司擴(kuò)大產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域，其業(yè)績(jī)或?qū)?shí)現(xiàn)反轉(zhuǎn)，維持公司“增持”投資評(píng)級(jí)。