>> 興業(yè)證券-中化國際(600500)-橡膠業(yè)務景氣下滑,股權轉(zhuǎn)讓助益凈利潤提升-140901
| 上傳日期： |
2014/9/2 |
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來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
劉曦，鄭方鑣 |
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此報告為加密報告 |
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其中二季度實現(xiàn)營業(yè)收入100.57 億元，同比下降20.9%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤3.68 億元，同比增長90.7%。
點評：
中化國際上半年業(yè)績略低于我們EPS 為0.30 元的預期，公司上半年橡膠業(yè)務同比下滑較多，而轉(zhuǎn)讓北海船務股權轉(zhuǎn)讓所得成為公司凈利潤增長的重要支撐。
傳統(tǒng)業(yè)務規(guī)模進一步收縮，橡膠業(yè)務下滑較多。上半年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入191.07 億元，同比下降21.2%，其中化工品分銷業(yè)務、貿(mào)易業(yè)務收入分別同比下降25.0%、67.7%至75.28、14.80 億元，系公司主動對上述業(yè)務經(jīng)營規(guī)模進行收縮。
上半年公司天然橡膠業(yè)務收入同比小幅下降0.2%至59.62 億元，公司天然橡膠銷量較去年同期有所提升，但由于價格同比大幅下降（以1#標準膠為例，據(jù)我們統(tǒng)計，今年上半年華東地區(qū)均價較去年同期下降約31%），該業(yè)務毛利率同比下降1.96 個百分點至4.3%。
上半年子公司GMG Global、海南中化橡膠有限公司、西雙版納中化橡膠有限公司分別實現(xiàn)凈利潤-8912、331、-445 萬元，較去年同期均有較大幅度下降（去年同期上述子公司分別實現(xiàn)凈利潤6534、1333、140 萬元）。
橡膠助劑及農(nóng)化業(yè)務發(fā)展良好。上半年公司化工物流業(yè)務因業(yè)務量增加，收入同比提升10.5%至17.20 億元，但受部分國際航線運價下跌影響，毛利率同比下降5.56 個百分點至14.2%；上半年子公司中化國際物流有限公司實現(xiàn)合并凈利潤1.47 億元。
公司橡膠化學品業(yè)務上半年實現(xiàn)收入12.75 億元，毛利率為24.6%，較去年同期基本持穩(wěn)；公司6PPD 產(chǎn)品國內(nèi)大客戶銷售穩(wěn)定，同時海外拓展情況良好，已成功進入跨國輪胎制造商供應體系；子公司江蘇圣奧上半年實現(xiàn)凈利潤1.44 億元，同比增長19.7%。
農(nóng)藥業(yè)務方面，上半年收入同比增長35.7%至11.27 億元，毛利率較去年同期上升0.84 個百分點至16.8%。子公司中化作物保護品有限公司上半年實現(xiàn)凈利潤4278 萬元，同比提升25.6%。公司合理規(guī)劃草甘膦產(chǎn)供銷一體協(xié)同方案，擴大國內(nèi)銷售，農(nóng)達、大砍刀、雙敵等產(chǎn)品銷售規(guī)模均超過萬噸，國內(nèi)市場份額進一步提升。同時，公司在菲律賓、印度、泰國等海外核心市場繼續(xù)增加自有產(chǎn)品登記數(shù)量，并按計劃導入自有品牌制劑產(chǎn)品，核心產(chǎn)品市場份額繼續(xù)保持領先地位。
股權轉(zhuǎn)讓所得助益凈利潤提升，期間費用率有所上升。公司上半年投資凈收益同比大幅提升238.3%至7.28 億元，主要是由于公司轉(zhuǎn)讓北海船務20%股權獲得收益約4.26 億元，成為上半年公司利潤的重要來源。此外上半年揚農(nóng)集團、江山股份等子公司經(jīng)營情況同比也有顯著提升。
公司期間費用率同比提升1.91 個百分點至5.5%，主要是由于銷售費用因倉儲運輸費用及特許權使用費用增加較多而同比提升0.95 個百分點，財務費用率則因匯兌損失而同比提升0.59 個百分點。
維持“增持”評級。展望后市，我們判斷公司天膠和化工品貿(mào)易業(yè)務短期雖難有起色，但后續(xù)景氣進一步下滑的概率較低；公司新興業(yè)務如橡膠助劑、農(nóng)化等對整體業(yè)績的貢獻正日益提升，化工品物流等也保持穩(wěn)健發(fā)展，公司業(yè)務轉(zhuǎn)型和提質(zhì)增效仍將持續(xù)推進。我們維持公司2014-2016 年EPS 分別為0.40、0.52、0.64 元的預測，維持“增持”的投資評級。
風險提示：下游需求不達預期風險，天然橡膠價格大幅下跌風險，橡膠助劑技術失密風險。
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