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1．事件
    公司發(fā)布2013 年三季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營收349.3 億元，同比下降13.5%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤5.78 億元，對(duì)應(yīng)EPS 為0.40 元，同比增長82%，符合我們預(yù)期。
    2．我們的分析與判斷
    （一）、農(nóng)化景氣，已形成全產(chǎn)品線的一體化優(yōu)勢(shì)
    公司持股揚(yáng)農(nóng)集團(tuán)40.5%、間接持股揚(yáng)農(nóng)化工14.7%、持股南通江山股份29.2%，受益于轉(zhuǎn)基因作物面積持續(xù)增長提升需求和安全環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)提高推升行業(yè)準(zhǔn)入，草甘膦景氣帶動(dòng)農(nóng)化業(yè)績大幅好轉(zhuǎn)。作為中國唯一擁有國際高端農(nóng)藥品牌的公司，公司農(nóng)化分銷依托孟山都的強(qiáng)勢(shì)品牌，拓展東南亞和澳洲等海外營銷渠道，已形成上下游一體化優(yōu)勢(shì)。
    （二）、江蘇圣奧化學(xué)的橡膠助劑前景廣闊，橡膠防老劑價(jià)格有望上漲
    公司于去年11 月并購61%股權(quán)的江蘇圣奧是全球最大的專業(yè)橡膠防老劑6PPD、IPPD 以及中間體RT 培司生產(chǎn)企業(yè)，是PPD 產(chǎn)品全球市場的領(lǐng)導(dǎo)者，市場銷售份額全球第一；擁有6PPD 防老劑的核心技術(shù)和成本優(yōu)勢(shì)。與富萊克斯的訴訟勝訴后，出口將獲得爆發(fā)性增長，接下去橡膠防老劑價(jià)格有望上漲。另外，不溶性硫磺、高分散型白炭黑等新產(chǎn)品的潛力較大。
    （三）、物流貿(mào)易龍頭正在加速轉(zhuǎn)型成精細(xì)化工龍頭
    公司是化工品物流、分銷、橡膠、農(nóng)化、精細(xì)化工、冶金能源等領(lǐng)域從事物流、分銷、貿(mào)易等國際化經(jīng)營的大型國有控股公司；公司在保持貿(mào)易物流市場地位的同時(shí)，戰(zhàn)略發(fā)展實(shí)體產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)業(yè)盈利占比已從十年前的只有8%提高到今年上半年的96%；已經(jīng)成功的實(shí)現(xiàn)由貿(mào)易公司向精細(xì)化工產(chǎn)業(yè)集團(tuán)的轉(zhuǎn)型，并在精細(xì)化工及橡膠主業(yè)領(lǐng)域打造出完整的產(chǎn)業(yè)鏈，具備了雄厚的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)及發(fā)展?jié)摿Α?br>    （四）、大舉收購橡膠園，有望成全球天膠巨頭
    公司自產(chǎn)天膠未來幾年有望從2 萬噸增長到10 萬噸以上；目前橡膠加工銷售能力約80 萬噸，位居中國第一、全球第二，很快能達(dá)到100 萬噸。公司以GMG 作為橡膠業(yè)務(wù)的海外戰(zhàn)略性平臺(tái)，將繼續(xù)拓展天然橡膠上游資源，未來幾年有望成為全球天膠巨頭。
    3. 投資建議
    我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2013-2015 年EPS 分別為0.56 元、0.74 元和0.87 元（增發(fā)攤薄前）；公司擬增發(fā)不超過6.91 億股，發(fā)行價(jià)不低于5.79 元/股。公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型和商業(yè)模型的轉(zhuǎn)變將帶來價(jià)值重估，估值水平將有望提升，我們維持“推薦”評(píng)級(jí)。