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    報(bào)告摘要：
    天然橡膠、精細(xì)化工、化工品物流貿(mào)易成為三大業(yè)務(wù)。中化國(guó)際以貿(mào)易業(yè)務(wù)起家，但貿(mào)易業(yè)務(wù)利潤(rùn)薄、受經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響大。公司自2007 年起通過(guò)兼并收購(gòu)，將業(yè)務(wù)聚焦于橡膠、精細(xì)化學(xué)品和化工品物流貿(mào)易等領(lǐng)域。通過(guò)向上游滲透，公司掌握了上游自然資源和生產(chǎn)技術(shù)，并將其與公司豐富的下游客戶資源、完善的銷售網(wǎng)絡(luò)結(jié)合，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型初見(jiàn)成效。
    天然橡膠業(yè)務(wù)全產(chǎn)業(yè)鏈布局，構(gòu)建一體化優(yōu)勢(shì)。公司收購(gòu)了上游天膠種植園和天膠加工廠，業(yè)務(wù)遍及天膠產(chǎn)業(yè)的各個(gè)環(huán)節(jié)。2012 年公司銷售天膠77 萬(wàn)噸，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入155 億元，天膠貿(mào)易規(guī)模居全國(guó)第一，全球第三。
    公司擁有橡膠種植面積7.3 萬(wàn)公頃，同時(shí)擁有土地儲(chǔ)備27.3 萬(wàn)公頃。未來(lái)隨著自產(chǎn)膠比例的提升，公司橡膠業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和盈利能力將持續(xù)提升。天膠價(jià)格近期止跌回升，預(yù)計(jì)膠價(jià)將隨需求復(fù)蘇而上漲，也對(duì)公司橡膠業(yè)務(wù)形成利好。
    橡膠化學(xué)品和新材料是公司精細(xì)化學(xué)品業(yè)務(wù)的雙核。2012 年公司收購(gòu)江蘇圣奧和揚(yáng)農(nóng)集團(tuán)股權(quán)，這兩家公司將成為公司橡膠化學(xué)品和新材料業(yè)務(wù)的發(fā)展平臺(tái)。圣奧在橡膠防老劑領(lǐng)域具有規(guī)模和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，未來(lái)將成為全球橡膠化學(xué)品龍頭。揚(yáng)農(nóng)集團(tuán)擁有深厚的技術(shù)積累，在苯的氯化硝化、菊酯、環(huán)氧丙烷等領(lǐng)域具有技術(shù)優(yōu)勢(shì)。揚(yáng)農(nóng)集團(tuán)還擁有光氣資源，具備發(fā)展聚氨酯材料的條件。
    擁有國(guó)內(nèi)最大的化工品運(yùn)能和亞洲最大集裝罐規(guī)模。受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，化工物流需求處于低位，運(yùn)價(jià)下滑，但公司通過(guò)合理安排運(yùn)力，加強(qiáng)了中東航線的運(yùn)營(yíng)，保證了物流業(yè)務(wù)的盈利增長(zhǎng)。未來(lái)公司可能收購(gòu)Newport，進(jìn)一步提升集裝罐業(yè)務(wù)規(guī)模和運(yùn)營(yíng)效率。
    公司盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2013-2014 年EPS 分別為0.63 元，0.78 元。公司當(dāng)前估值明顯低于行業(yè)水平。我們認(rèn)為公司合理市值在150億左右，對(duì)應(yīng)股價(jià)為10.4 元。當(dāng)前股價(jià)上漲空間約54%，將公司評(píng)級(jí)從“推薦”上調(diào)至“強(qiáng)烈推薦”，未來(lái)12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為10.4 元。