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    平安觀點:
    2014 年業(yè)績反轉確定，業(yè)績增速逐季提升
    2014 年第三季度實現營收7.68 億元，同比增長19.10%，凈利潤增長19.24%，較上半年3.17%和14.78%的增水平提升明顯。我們認為，一方面由于去年基數較低的原因，2013 年Q3 單季營收下滑20.54%，凈利潤單季下滑26.35%，另一方面也是由于經過兩年調整后加盟商壓力緩解，提貨有所恢復所致，也驗證了我們認為公司已進入補庫存小周期的判斷。從2014 年春夏訂貨會雙位數增長來看，全年業(yè)績增速有望達到20%左右?？傮w來看，2014 年業(yè)績反轉確定，業(yè)績增速也在逐季提升。
    毛利率繼續(xù)提升，線上發(fā)展仍大有可為
    2014 前三季度44.18%的毛利率較去年同期42.68%的水平提升了1.5 個百分點，我們認為主要是由于線上高毛利業(yè)務占比提升所致。2013 年電商規(guī)模突破3 億銷售額，2014 年公司仍在繼續(xù)推進線上業(yè)務，并重點將LOVO 和羅萊有效區(qū)隔。
    預計2014 年前三季度的線上銷售增速仍在50%以上，全年有望突破5 億元，實現近20%的線上占比。相對服裝品牌，我們更看好家紡品牌的線上業(yè)務空間，主要源于家紡的SKU 較低，易于管理，利于線上、線下以及加盟商之間的產品區(qū)隔和利益協調；且相對同質化的產品更有利于線上、下同款同價，龍頭品牌將更有影響力和客戶粘性。
    2014 業(yè)績反轉，線上發(fā)力，維持“強烈推薦”評級
    我們維持2014-2016 年EPS 分別為1.38、1.58 和1.82 元的預測，對應PE 分別為16.6、14.6 和12.6 倍。公司正致力于供應鏈優(yōu)化，提升運營效率以及反映速度，且LOVO 品牌的成功突圍也使未來線上業(yè)務發(fā)展更有信心；同加盟商的進一步合作以及“雙十一”戰(zhàn)績有望成為催化。作為家紡龍頭，未來業(yè)績有向好趨勢，具有較強的安全邊際，維持“強烈推薦”評級。
    風險提示：終端消費進一步惡化，業(yè)績低于預期。