>> 華泰證券-羅萊家紡(002293)Q3業(yè)績?nèi)缙谔崴?持續(xù)關(guān)注公司后期轉(zhuǎn)型思路-141020
| 上傳日期： |
2014/10/20 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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增持 |
作者： |
程遠(yuǎn)，朱麗麗 |
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公司預(yù)告2014 年度凈利潤同比增長0-20%。分季看，Q3 單季營業(yè)收入同比增長19.1%（Q1 增長6.8%，Q2 增長1.68%），凈利潤增長19.2%，扣非后增長20.4%。
業(yè)績符合我們之前的判斷：Q2 是全年低點，下半年好于上半年。
低基數(shù)下，Q3單季業(yè)績提速明顯，公司經(jīng)銷商股權(quán)合作模式調(diào)整將在年內(nèi)實施。
公司14Q3 單季業(yè)績獲得兩位數(shù)增長，我們認(rèn)為主因去年基數(shù)低（13Q3 營收下降21%，凈利潤下降16%）。目前零售終端看仍較低迷，一些重點區(qū)域終端表現(xiàn)平淡，團購業(yè)務(wù)也較往年收縮。另外，公司主動放緩渠道擴張速度，支持加盟商庫存優(yōu)化。同時公司在經(jīng)銷商合作方面也正積極尋求突破，預(yù)計年內(nèi)將有2-3家排名靠前經(jīng)銷商完成直營化轉(zhuǎn)換，短期業(yè)績上的貢獻(xiàn)有限，公司此傳統(tǒng)經(jīng)銷模式的創(chuàng)新調(diào)整，逐漸提高對終端零售渠道掌控力的戰(zhàn)略意義則更高。
毛利率提升，對盈利表現(xiàn)貢獻(xiàn)較大。隨著庫存結(jié)構(gòu)的優(yōu)化、對采購成本和終端折扣控制以及主品牌羅萊恢復(fù)提高，1-9月公司毛利率增加1.5個百分點，為44.2%。
費用方面，因公司收入規(guī)模增加有限，而部分固定費用項難下調(diào)，1-9 月公司銷售費占比21.6%，較與去年同期略升0.4%，管理費占比6.72%，略升0.08%。
電商主導(dǎo)品牌LOVO 的收入和盈利貢獻(xiàn)逐漸體現(xiàn)。公司為緩解線上線下加盟渠道利益沖突，從去年下半年開始推行羅萊品牌線上線下同款同價政策，電商以LOVO 主導(dǎo)，打造成“線上羅萊”品牌。因短期缺乏羅萊品牌背書，預(yù)計今年整體增速可能會有所放緩，目前看線上同類競品中LOVO 表現(xiàn)較佳（上半年LOVE占比90%，增長超80%，去年僅占50%）。我們預(yù)計1-9 月電商1.5-2 億左右，全年預(yù)計5 億左右，同比增速30%以上（去年3.8 億），今年“雙11”將是超預(yù)期與否觀察點。從電商盈利情況看，13 年凈利率約10%（低于加盟，高于直營），隨著規(guī)模效應(yīng)出來，電商對公司利潤貢獻(xiàn)度也將有所提升。
投資建議：從行業(yè)角度看，品牌家紡市場和競爭環(huán)境優(yōu)于服裝，面臨國外沖擊不大，尤其中高端市場的國內(nèi)家紡品牌普遍強于國外。公司則是家紡最大標(biāo)的，“多品牌+多渠道+模式優(yōu)化”的內(nèi)外成長空間依然很可觀，具備做到全國品牌的潛質(zhì)。
全年看，公司過去兩年渠道去庫存較徹底，今年秋冬訂貨增長20%以上，同時公司終端折扣控制、控費持續(xù)以及下半年低基數(shù)，我們維持全年20%左右增長的判斷。預(yù)計公司14-16 年EPS 為1.41、1.65、1.88 元，目前股價對應(yīng)估值19/16/14 倍。我們建議持續(xù)把握公司年底業(yè)績逐漸兌現(xiàn)的估值切換機會。同時，家紡品類圍繞家居消費相關(guān)產(chǎn)業(yè)可延展性強，關(guān)注公司后期轉(zhuǎn)型思路和具體舉措對估值的提升。目標(biāo)價28-30 元，“增持”評級。
風(fēng)險提示：零售終端持續(xù)低迷。
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