>> 海通證券-百潤股份(002568)三季報點(diǎn)評-141022
| 上傳日期： |
2014/10/22 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
馬浩博，聞宏偉 |
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此報告為加密報告 |
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公司單三季度收入、歸母凈利潤沒有延續(xù)二季度的快速增長趨勢，略低于預(yù)期，我們認(rèn)為原因主要在于：食用香精下游飲料制造行業(yè)受1）整體宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境不佳；2）今年夏季較為涼爽的影響，旺季不旺，產(chǎn)量和收入增速均大幅放緩。預(yù)計(jì)未來隨著公司新產(chǎn)品、新客戶的不斷開發(fā)，食用香精業(yè)務(wù)可實(shí)現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定增長。煙用香精13年因下游企業(yè)設(shè)備調(diào)整等多種原因，收入基數(shù)較低，今年增速較為平穩(wěn)，預(yù)計(jì)收入可恢復(fù)到12年同期水平。
2.
收購RIO助公司實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長。公司9月12日公告擬以55.6億元收購關(guān)聯(lián)公司巴克斯酒業(yè)100%的股權(quán)，預(yù)借此次資產(chǎn)重組進(jìn)入預(yù)調(diào)酒市場。
我們認(rèn)為：1）預(yù)調(diào)酒行業(yè)在中國起步較晚，從國外經(jīng)驗(yàn)來看，2013年日本預(yù)調(diào)酒行業(yè)銷量達(dá)1.37億箱，而中國同期銷量為近1000萬箱，發(fā)展空間巨大，且預(yù)調(diào)酒具有年輕時尚、低酒精度和大眾消費(fèi)的屬性，符合酒類飲品消費(fèi)趨勢。2）RIO是預(yù)調(diào)雞尾酒行業(yè)的龍頭企業(yè)，產(chǎn)品研發(fā)能力行業(yè)領(lǐng)先，產(chǎn)品品質(zhì)、口味突出，此外，RIO通過近年來扎實(shí)的建設(shè)，目前已具有較強(qiáng)的品牌力和渠道力，隨著新產(chǎn)能的逐步投產(chǎn)，RIO收入利潤將可實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步增長。
3.
公司公布重大資產(chǎn)重組方案：公司擬通過發(fā)行股份的方式收購巴克斯酒業(yè) 100%的股權(quán)，標(biāo)的資產(chǎn)交易價格55.63 億元，均以發(fā)行股份方式支付，發(fā)行價格定為 17.47 元/股，發(fā)行數(shù)量共計(jì) 3.18 億股。標(biāo)的資產(chǎn)在 2014 年-2017 年的承諾凈利潤金額分別為 2.21 億、3.83 億、5.44 億和 7.06 億（未達(dá)承諾利潤部分將由巴克斯進(jìn)行補(bǔ)償） ，2015-2017 年利潤增速分別為 73%、42%、29%，14-15年香精+預(yù)調(diào)酒兩塊業(yè)務(wù)合計(jì)備考利潤為 2.85 億元，4.63 億元。我們認(rèn)為由于標(biāo)的資產(chǎn)的預(yù)調(diào)雞尾酒業(yè)務(wù)正處于快速成長期，因此按照 2015年備考利潤 4.63億元，給予15年 30xPE的話對應(yīng)市值應(yīng)在 140 億左右，加上增發(fā)股份市值55億，市值接近200億。
4.
盈利預(yù)測與估值。我們認(rèn)為公司傳統(tǒng)香精業(yè)務(wù)下游需求廣闊，公司客戶質(zhì)地優(yōu)良，渠道和資金壁壘并重，未來可實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長；公司新進(jìn)入的預(yù)調(diào)酒業(yè)務(wù)幫助公司業(yè)績實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長?？紤]RIO預(yù)調(diào)酒業(yè)務(wù)的注入，并介于公司香精業(yè)務(wù)低于預(yù)期，我們下調(diào)公司14-16年EPS至0.58、0.96和1.29元（前次為0.64、1.11、1.48元），復(fù)合增速為49.1%，給予公司2015年45xPE，目標(biāo)價43.20元，“增持”評級。
5.
主要不確定因素。資產(chǎn)注入失敗，食品安全問題，行業(yè)競爭加劇。
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