>> 群益證券-臥龍電氣(600580)-聚焦電機(jī)產(chǎn)業(yè),業(yè)績(jī)進(jìn)入新一輪增長(zhǎng)期-141022
| 上傳日期： |
2014/10/22 |
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來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
賴(lài)燊生 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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展望未來(lái)，公司通過(guò)注入ATB 電機(jī)與外延式并購(gòu)，聚焦電機(jī)產(chǎn)業(yè)；變壓器受牽引變盈利向好、輸變電減虧因素走出低谷；蓄電池也隨著下游投資好轉(zhuǎn)迎來(lái)恢復(fù)勢(shì)增長(zhǎng)。公司業(yè)績(jī)已經(jīng)進(jìn)入新一輪快速發(fā)展期。
我們預(yù)計(jì)公司14、15 年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收70.40 億元(YOY+22.9%)、87.17 億元(YOY+23.8%)，凈利潤(rùn)4.74 億元(YOY+30.2%)、6.34 億元(YOY+33.8%)，EPS0.43、0.57 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2014、2015 年動(dòng)態(tài)PE 為22X、17X，動(dòng)態(tài)估值有提升空間，維持“買(mǎi)入”建議，目標(biāo)價(jià)12.00 元(15 年動(dòng)態(tài)PE 20X)。
電機(jī)產(chǎn)業(yè)成為第一主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)：13 年9 月，公司注入了奧地利ATB 驅(qū)動(dòng)98.926%股權(quán)，實(shí)現(xiàn)了公司以電機(jī)和控制為主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展聚焦。ATB公司11-13 年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.70、1.32、2.35 億元，其中13 年凈利潤(rùn)比注入時(shí)的承諾凈利潤(rùn)1.47 億元高0.78 億元。2014、2015 年ATB 注入時(shí)承諾實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別不低于2.12、2.65 億元，我們認(rèn)為，ATB 驅(qū)動(dòng)作為歐洲第三大電機(jī)生產(chǎn)制造商，與臥龍電機(jī)在銷(xiāo)售管道、技術(shù)轉(zhuǎn)讓及成本方面具有良好的協(xié)同效應(yīng)，發(fā)展前景值得繼續(xù)看好，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)高于注入承諾是大概率事件。
聚焦電機(jī)產(chǎn)業(yè)，外延并購(gòu)不斷：公司聚焦電機(jī)及控制產(chǎn)業(yè)以來(lái)，不斷進(jìn)行外延式幷購(gòu)。13 年10 月，公司以1.56 億元收購(gòu)清江電機(jī)100%股權(quán)，拓展和完善了公司壓縮機(jī)電機(jī)和中高壓電機(jī)產(chǎn)品系列及應(yīng)用領(lǐng)域；14 年7 月公司宣布收購(gòu)章丘電機(jī)70%股權(quán)，將進(jìn)一步充實(shí)公司家電產(chǎn)品種類(lèi)和應(yīng)用領(lǐng)域。展望未來(lái)，我們認(rèn)為公司聚焦電機(jī)與控制的戰(zhàn)略將不斷深化，未來(lái)不排除繼續(xù)外延幷購(gòu)的動(dòng)作，鞏固公司在電機(jī)領(lǐng)域的龍頭地位。
變壓器業(yè)務(wù)有望盈利，蓄電池業(yè)務(wù)也將走出低谷：受益鐵路建設(shè)加碼，公司牽引變業(yè)務(wù)訂單與利潤(rùn)均快速好轉(zhuǎn)，13 年?duì)恳児緦?shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.29 億元，有效彌補(bǔ)其他類(lèi)變壓器的虧損，14 年?duì)恳冇唵瓮扔型麑?shí)現(xiàn)翻倍，盈利將繼續(xù)走強(qiáng)；臥龍燈塔電源公司(主營(yíng)蓄電池業(yè)務(wù))，13 年因拆遷補(bǔ)償0.57 億元實(shí)現(xiàn)凈利0.37 億元，受益公司招標(biāo)份額上升及4G建設(shè)啟動(dòng)，預(yù)計(jì)今年蓄電池業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，走出低谷。
加碼光伏電站，分享穩(wěn)定收益：公司與浙江龍柏共同出資6000 萬(wàn)元設(shè)立龍能電力(公司持股51%)，加快公司戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。規(guī)劃14、15 年分別開(kāi)工90MW、100MW 電站。光伏電站建設(shè)，一方面帶動(dòng)自主設(shè)備銷(xiāo)售，另一方面年投資回報(bào)率有望達(dá)10~20%。
盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司2014、2015 年EPS0.43、0.57 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2014、2015 年動(dòng)態(tài)PE 分別為22X、17X，鑒于未來(lái)發(fā)展良好預(yù)期，維持“買(mǎi)入＂建議，目標(biāo)價(jià)12.00 元(對(duì)應(yīng)15 年動(dòng)態(tài)PE 20X)。
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