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其中3 季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15 億元，同比增長(zhǎng)168%，3 季度單季實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5 億元，而去年同期虧損3 億元。去年3 季度利潤(rùn)為負(fù)主要是由于“8.16”事件 的影響?？傮w上3 季報(bào)符合預(yù)期。
    ■“8.16”權(quán)益頭寸單季減少16 億，預(yù)計(jì)剩余頭寸對(duì)利潤(rùn)表的影響基本接近尾聲：至9 月30 日公司已采用競(jìng)價(jià)交易單向減持的方式處置贏“8.16”事件購(gòu)入的股票供給47.14 億元（按持倉(cāng)成本計(jì)算），較中期末增加16 億元，剩余頭寸大致只有25.5 億元（包含用于兩融等的頭寸）。受減持頭寸影響，公司1-9 月的投資收益為負(fù)，投資收益及公允價(jià)值變動(dòng)合計(jì)占收入的6%，顯著低于同業(yè)。根據(jù)目前市場(chǎng)的投資環(huán)境以及公司的減持節(jié)奏，預(yù)計(jì)“8.16”權(quán)益頭寸在年內(nèi)有望被基本消化，因減持而造成對(duì)利潤(rùn)表的壓制年內(nèi)有望消除，而這一點(diǎn)是市場(chǎng)對(duì)光大證券很大的憂慮所在。
    ■凈杠桿率繼續(xù)提升，不排除再融資事項(xiàng)。期末公司的凈杠桿率為2.31 倍，較中報(bào)的2.17 倍繼續(xù)提升。除發(fā)行次級(jí)債的影響外，賣(mài)出回購(gòu)等方式也運(yùn)用得很充分，我們預(yù)計(jì)公司后續(xù)的融資渠道不會(huì)受到評(píng)級(jí)下調(diào)的影響（評(píng)級(jí)下調(diào)是滯后的，是對(duì)過(guò)去的反映），杠桿提升趨勢(shì)不變。且此前公司的增發(fā)因“8.16”事件而被迫取消，在券商目前資本為王的盈利模式下，預(yù)計(jì)公司會(huì)積極與監(jiān)管層溝通，不排除公司后續(xù)再次啟動(dòng)再融資事項(xiàng)。
    ■股基市占率保持穩(wěn)定。前3 季度公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入17 億元，同比下滑0.4%，其中3 季度單季經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入8 億元，同比增長(zhǎng)21%。從月度股基市占率來(lái)看，“8.16”后出現(xiàn)過(guò)明顯下滑，但自2013 年底以來(lái)有所回升并穩(wěn)定下來(lái)，2014 年3 季度略微提升至約3.02%。由于投資收益等明顯小于同業(yè)，使得公司前3 季度經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比達(dá)到50%，高于同業(yè)，預(yù)計(jì)未來(lái)將明顯下降。
    ■減持壓力非常有限。3 季度內(nèi)嘉峪關(guān)宏豐實(shí)業(yè)、廈門(mén)新世基、洪城大廈合計(jì)減持7112 萬(wàn)股，比例為2.08%。剩余股份比例合計(jì)為10947 萬(wàn)股，目前合計(jì)市值近11 億元。持股較多的嘉峪關(guān)宏豐實(shí)業(yè)減持預(yù)計(jì)是由于業(yè)務(wù)發(fā)展需要，我們判斷股份減持可能仍會(huì)繼續(xù)，但由于總體體量并不大，預(yù)計(jì)對(duì)股價(jià)的壓制力量非常有限。
    投資建議
    總體上仍處?kù)秲r(jià)值修復(fù)通道，繼續(xù)推薦并給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)12 元：1）公司經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略已從此前的調(diào)整、恢復(fù)進(jìn)入到擴(kuò)張階段，近期設(shè)立了子公司“光大幸福國(guó)際租賃”，并在經(jīng)紀(jì)部門(mén)設(shè)立“互聯(lián)網(wǎng)金融部”等，這是極為重要變化；2）“8.16”事件所買(mǎi)入的權(quán)益頭寸剩余約20 億元，預(yù)計(jì)年內(nèi)有望處置完畢，對(duì)利潤(rùn)表可能的負(fù)面壓制將消失；3）各方面業(yè)務(wù)穩(wěn)定恢復(fù)，杠桿率提升趨勢(shì)明顯，根據(jù)券商目前的盈利模式及光大本身的情況來(lái)判斷，不排除后續(xù)有股權(quán)再融資需求；4）現(xiàn)價(jià)僅1.4 倍PB（2014），處于券商中最低行列。