>> 東莞證券-國投電力(600886)-全年業(yè)績高增長確立,估值仍具吸引力-141028
| 上傳日期： |
2014/10/28 |
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作者： |
饒志 |
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點評：
三季度發(fā)電收入略超預期。分季度看,公司第三季度收入同比增長32%，增速較前兩季度有明顯上升，主要原因是發(fā)電量有較快增長，三季度公司全資及控股企業(yè)累計完成發(fā)電量393.80億千瓦時，同比增長38%。其中，火電發(fā)電量同比下降1.8%，主要受部分區(qū)域水電擠壓火電發(fā)電空間影響，及轉讓國投曲靖等因素影響發(fā)電量。水電方面，雅礱江水電錦屏一級、錦屏二級電站受益于新機組投產，發(fā)電量同比大幅增長；官地電站受上游來水好于同期影響，發(fā)電量同比增長12.40%；其他水電受需求不旺及來水減少影響有較大下滑。另外，新能源發(fā)電量受風電發(fā)電量大幅下行影響，第三季度同比下滑11.4%。因此，雅礱江水電站新增機組的投產最終使得公司整體發(fā)電量保持較快增長，帶動三季度發(fā)電收入略超預期。
盈利能力再度大幅上升。前三季度公司毛利率和凈利率分別達52.3%和32.9%，同比分別上升12.5和11.6個百分點，其中，第三季度毛利率和凈利率分別達62.6%和45.5%，同比上升16.9個和17.7個百分點，三季度盈利能力無論同比還是環(huán)比均有大幅提升。我們認為主要有兩方面因素：一是受益于煤炭價格下行，火電發(fā)電標煤單價同比下降；二是雅礱江水電受益于新機組投產和2013年投產機組在本期全面發(fā)揮效益，發(fā)電量同比增加，使得高毛利率的水電發(fā)電占比大幅提升所致。
利息資本化停止導致財務費用率上升顯著。前三季度公司期間費用率達19.4%，同比上升2個百分點，因財務費用率上升2.4個百分點至17.3%所致，財務費用同比也增長45%，財務費用的快速增加與雅礱江新增水電機組投產后，利息停止資本化計入當期費用有關。目前公司資產負債率達76.8%，同比略下降2.4個百分點，環(huán)比有所下降。
增值退稅進一步增厚業(yè)績。受益于財政部2月份發(fā)布的大型水電企業(yè)增值退稅政策，公司控股水電公司前三季度獲得確認的增值稅退稅款為4.55億元，使得營業(yè)外收入大增超過12倍，進一步增厚了業(yè)績，預計15和16年增值稅分別為7億元和3.5億元，將繼續(xù)增厚公司業(yè)績。
后續(xù)儲備項目依然充足。2014年以來，國投欽州二期（2×100萬千瓦）、國投宣城二期（1×66萬千瓦）、國投盤江二期（1×30萬千瓦）和哈密風電基地二期煙墩八A風電場20萬千瓦風電等一批項目先后獲得核準。
9月，兩河口水電項目獲得核準，共計3GW。另外，加上雅礱江中游水電站開發(fā)和其他百萬千瓦火電機組，后續(xù)項目儲備充足。
投資建議。我們仍然看好公司的業(yè)績維持快速增長，上調盈利預測，預計14-16年基本每股收益分別為0.86元、0.98元和1.02元，對應14-16年PE為7.7倍、6.7倍和6.5倍。
估值依舊較低，具有吸引力，維持“推薦”評級。
風險提示。火電發(fā)電量大幅下滑，來水不及預期，新機組投產進度延遲。
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