>> 申銀萬國-豫園商城(600655)公告點評-141030
| 上傳日期： |
2014/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
劉章明 |
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其中14Q3 實現(xiàn)收入42.3 億，同比下降25.82%；歸母凈利潤2.53億，同比增長45.93%。
黃金高基數(shù)影響漸弱，14Q3 收入降幅收窄。前三季度實現(xiàn)收入142.68 億，同比下降25.45%。各業(yè)務(wù)板塊中黃金飾品同比下降25%；餐飲和醫(yī)藥收入微增4%；房地產(chǎn)收入確認(rèn)放緩，同比下降30%；旅游商業(yè)收入增長4%。此外，公司今年關(guān)停進(jìn)出口業(yè)務(wù)，收入減少2.43 億。分季度看，14Q1-Q3 收入分別為62.09億、38.29 億、42.3 億，同比下降5.46%、44.26%、25.82%。黃金消費高基數(shù)影響漸弱，14Q3 收入降幅收窄，9 月單月黃金首飾銷售收入同比增長20%以上。
毛利率改善，費用率高企。公司1-9 月綜合毛利率為10.73%，同比增加3.36個百分點。14 年上半年金價階段性反彈，同時餐飲業(yè)務(wù)推進(jìn)集約化采購，助升毛利率。公司1-9 月期間費用率為6.07%，同比增加1.1 個百分點。其中銷售費用率2.69%，同比增加0.6 個百分點；管理費用率2.36%，同比增加0.33 個百分點；財務(wù)費用率1.01%，同比增加0.17 個百分點。老廟和亞一分別簽約一線明星代言，并配合傳統(tǒng)節(jié)日舉辦多項文化促銷活動，導(dǎo)致公司期間費用率高企。
14Q3 投資收益增長，提振利潤水平。為保證黃金飾品原材料的來源穩(wěn)定，公司除從上海黃金交易所購入現(xiàn)貨黃金外，同銀行開展黃金租賃業(yè)務(wù)。公司黃金租賃購金同時開T+D 多單，14H1 國際金價短期反彈造成投資損失，14Q3 國際金價再次下行增厚投資收益。14Q1、14Q2、14Q3 的投資收益分別為-0.76 億、0.81 億、1.68 億，致14Q3 歸母凈利潤2.53 億，同比增長45.93%。1-9 月公司前三季度凈利率4.09%，同比增加0.49 個百分點。
迪士尼開業(yè)在即提振旅游消費，沈陽豫瓏城項目順利推進(jìn)。2015 年底上海迪士尼樂園即將開業(yè)，利好上海本地龍頭消費旅游公司。我們認(rèn)為，一方面迪士尼可帶動旅游人口進(jìn)入上海，豫園作為上海市區(qū)必到景點之一將直接受益；另一方面公司作為上海本土的強勢品牌，或布局迪士尼園區(qū)周邊文化餐飲旅游產(chǎn)業(yè)。同時，公司重點項目沈陽“豫瓏城”項目已于2014 年6 月26 日封頂并全方位展開招商策劃，項目毗鄰故宮、大帥府，再創(chuàng)“商旅文”地產(chǎn)經(jīng)典項目，為公司外延文化擴張的第一站。我們認(rèn)為迪士尼長期利好公司，優(yōu)質(zhì)儲備項目蓄勢待發(fā)，公司品牌價值得以彰顯。
維持盈利預(yù)測，維持增持投資評級。公司坐擁豫園商圈內(nèi)10 萬㎡的自有物業(yè)，區(qū)位優(yōu)勢明顯；品牌歷史悠久，馳名品牌和中華老字號數(shù)十個，品牌價值達(dá)259.62億，綜合實力占優(yōu)。公司還擁有招金礦業(yè)、上海銀行等股權(quán)投資，收益穩(wěn)定且具向上空間。四季度金價走勢尚不明朗，故維持盈利預(yù)測，我們預(yù)公司14-16 年EPS為0.48 元、0.50 元、0.52 元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE 分別為20 倍、19 倍和18 倍，維持增持。
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