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公司Q3 單季出現(xiàn)虧損，凈利潤為-0.17 億元，EPS -0.01 元。公司預(yù)告因受煤炭?jī)r(jià)格大幅下降影響，2014 年凈利潤將下滑60%~70%，全年EPS 為0.21~0.28 左右。
    期間費(fèi)用率同比小幅提升，Q3 單季銷售費(fèi)用大幅減少。前三季度公司三項(xiàng)費(fèi)用率為10.8%，同比+1.72pct，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用占銷售收入的比重分別為0.43%/7.97%/2.40%，同比分別變動(dòng)-0.11/+1.72/+0.11pct，其中Q3 單季公司銷售費(fèi)用約為1548.7 萬元，同比大幅減少64.28%，主要原因是本期抑塵費(fèi)由客戶承擔(dān)所致。報(bào)告期內(nèi)，公司根據(jù)新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，將持有的對(duì)北京霍林河投資股份有限公司長(zhǎng)期股權(quán)投重分類為可供出售金融資產(chǎn)，未對(duì)當(dāng)期財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果產(chǎn)生重大影響。
    進(jìn)軍新能源發(fā)電領(lǐng)域，公司成長(zhǎng)開辟新路徑。公司新近公告，擬與中電投電力工程公司共同出資，在廣西合山市設(shè)立開發(fā)風(fēng)電項(xiàng)目公司，初期公司現(xiàn)金出資420 萬元，持股70%。公司9 月曾公告，在霍林郭勒市境內(nèi)建設(shè)20MWp 分布式光伏發(fā)電項(xiàng)目，目前內(nèi)蒙地區(qū)光伏標(biāo)桿含稅電價(jià)約為0.90 元/千瓦時(shí)，考慮政府補(bǔ)貼，按照光伏電站平均30%的凈利率測(cè)算，預(yù)計(jì)20MW 裝機(jī)每年可貢獻(xiàn)約1000 萬元的凈利潤，約合EPS 0.007 元。
    按照行業(yè)平均20xP/E 的水平估值，預(yù)計(jì)項(xiàng)目對(duì)應(yīng)市值約2 億元。由于光伏電站建設(shè)周期較短，預(yù)計(jì)明年項(xiàng)目即可貢獻(xiàn)利潤。
    公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性仍然可期。公司目前正籌劃增發(fā)事宜，修訂后的發(fā)行方案中募投項(xiàng)目為霍林河坑口電廠的收購，增發(fā)價(jià)為5.91 元/股；后續(xù)集團(tuán)承諾在具備條件下繼續(xù)注入遼寧二發(fā)、大板等電廠資產(chǎn)。集團(tuán)對(duì)煤炭業(yè)務(wù)整體上市的承諾不變，未來仍存在白音華二號(hào)、三號(hào)礦的注入預(yù)期，預(yù)計(jì)兩礦擴(kuò)能后具備注入條件的核定產(chǎn)能合計(jì)3000 萬噸，相當(dāng)于公司目前產(chǎn)量的70%以上。目前兩礦采礦權(quán)人變更及礦井?dāng)U能仍需要相關(guān)部門審批，相關(guān)證照仍未辦理完畢。若集團(tuán)履行承諾，公司后續(xù)成長(zhǎng)性依然可期。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：褐煤市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)一步下跌等。
    盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：考慮Q4 煤價(jià)有季節(jié)性回暖，我們上調(diào)公司2014～2016年EPS 預(yù)測(cè)至0.24/0.28/0.37 元（原預(yù)測(cè)0.13/0.16/0.24 元），當(dāng)前價(jià)8.02元，對(duì)應(yīng)P/E 分別為34/29/22x。給予2014 年P(guān)/B2x，維持目標(biāo)價(jià)9.74元及“增持”評(píng)級(jí)。