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其中7-9 月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入88.73 億元，同比下降17.0%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2.04 億元，同比增長(zhǎng)1.9%，實(shí)現(xiàn)每股收益0.10元（扣除非經(jīng)常性損益后為-0.02 元）。
    點(diǎn)評(píng)：
    中化國(guó)際前三季度業(yè)績(jī)略高于我們此前EPS 為0.34 元的預(yù)測(cè)，前三季度公司橡膠業(yè)務(wù)仍處底部，而轉(zhuǎn)讓北海船務(wù)股權(quán)等投資收益是公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的主要原因。
    收入規(guī)模進(jìn)一步收縮。公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入279.80 億元，同比下降19.9%，其中7-9 月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入88.73 億元，同比下降17.0%。我們判斷主要是由于：1）公司主動(dòng)對(duì)化工品分銷業(yè)務(wù)、貿(mào)易業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)規(guī)模進(jìn)行收縮；2）天然橡膠價(jià)格同比大幅下跌（以1#標(biāo)準(zhǔn)膠為例，據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，今年前三季度華東地區(qū)市場(chǎng)均價(jià)較去年同期下降約30.9%），導(dǎo)致公司橡膠業(yè)務(wù)收入同比下降，并對(duì)公司盈利形成一定拖累。
    盈利水平基本維持穩(wěn)定。公司前三季度綜合毛利率為6.3%，較去年同期小幅提升0.51 個(gè)百分點(diǎn)；其中7-9 月綜合毛利率為6.0%，同比小幅下降0.24 個(gè)百分點(diǎn)。我們分析公司低毛利率的貿(mào)易業(yè)務(wù)占比有所減少，橡膠化學(xué)品業(yè)務(wù)發(fā)展勢(shì)頭較好；但三季度以來天膠價(jià)格進(jìn)一步走弱，且天膠業(yè)務(wù)在公司銷售中占有較大比重，因而對(duì)公司三季度盈利水平造成一定影響。
    非經(jīng)常性收益貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)，期間費(fèi)用率有所上升。公司前三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7.82 億元，同比增長(zhǎng)35.4%；其中7-9 月實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.04 億元，同比增長(zhǎng)1.9%。公司上半年轉(zhuǎn)讓北海船務(wù)20%股權(quán)獲得收益約4.26 億元，加之報(bào)告期內(nèi)公司橡膠期貨實(shí)現(xiàn)收益1.05 億元，以及揚(yáng)農(nóng)集團(tuán)化工業(yè)務(wù)同比顯著好轉(zhuǎn)，公司三季度投資收益較去年同期增加約6.49 億元至9.69 億元，成為公司凈利潤(rùn)的主要來源。與此同時(shí)，公司營(yíng)業(yè)外收入因船舶運(yùn)力調(diào)整及收到政府補(bǔ)助而同比增加87.9%，而營(yíng)業(yè)外支出則同比減少82.4%，對(duì)公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)也有一定貢獻(xiàn)。
    公司期間費(fèi)用率同比提升1.84 個(gè)百分點(diǎn)至5.7%，主要是由于銷售費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加較多。
    維持“增持”評(píng)級(jí)。展望后市，我們判斷公司天膠和化工品貿(mào)易業(yè)務(wù)短期雖難有起色，但后續(xù)景氣進(jìn)一步下滑的概率較低；公司新興業(yè)務(wù)如橡膠助劑、農(nóng)化等對(duì)整體業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)正日益提升，化工品物流等也保持穩(wěn)健發(fā)展，公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和提質(zhì)增效仍將持續(xù)推進(jìn)。結(jié)合三季報(bào)，我們預(yù)計(jì)公司2014-2016年EPS 分別為0.45、0.52、0.64 元，維持“增持”的投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，天然橡膠價(jià)格大幅下跌風(fēng)險(xiǎn)，橡膠助劑技術(shù)失密風(fēng)險(xiǎn)。