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公司積累了成熟配套產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，客戶資源穩(wěn)定且分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)，國際時(shí)尚服飾品牌客戶占比70%以上。2013 年收入18 億元，出口占比65%，近四年年收入年均復(fù)合增長5.9%，凈利潤增長5.7%，毛利率保持在20%左右，高于行業(yè)平均水平。公司2011 年開始深挖電商渠道，自有品牌國內(nèi)銷售規(guī)?？焖贁U(kuò)大。去年整體品牌內(nèi)銷收入7000 多萬元，其中電商5000 多萬，預(yù)計(jì)今年電商8000 多萬元，全年收入1.2-1.5 億元左右。我們認(rèn)為，目前全球絲綢消費(fèi)較穩(wěn)定和行業(yè)的小眾性決定了公司主業(yè)經(jīng)營向上空間有限，預(yù)計(jì)穩(wěn)定在5-10%左右。
    積極多元新興產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，培育新增長點(diǎn)。目前所投的繭絲綢B2B 平臺“金蠶網(wǎng)”和苗木市場與均處于培育期。小額貸款公司經(jīng)營穩(wěn)健，持續(xù)貢獻(xiàn)穩(wěn)定收益。
    近期以3000 萬元通過天堂硅谷參與財(cái)通證券增資項(xiàng)目。新能源鋰電池項(xiàng)目行業(yè)市場空間大，但技術(shù)過硬且穩(wěn)定產(chǎn)品缺乏。標(biāo)的公司技術(shù)上有一定優(yōu)勢，著力開發(fā)高能量密度產(chǎn)品，正處于從試用型變成生產(chǎn)型企業(yè)轉(zhuǎn)折期，產(chǎn)能滿產(chǎn)產(chǎn)值2 億元以上。另外，第一大股東同時(shí)控股一家上游材料公司（鎳鈷錳三元材料），在產(chǎn)業(yè)鏈配套上更好支撐。今年預(yù)計(jì)收入2000 萬，明年產(chǎn)能有望釋放兌現(xiàn)收入。
    公司實(shí)物資產(chǎn)可變現(xiàn)預(yù)期也是重要看點(diǎn)。我們參考周邊地區(qū)商業(yè)地價(jià)和樓面價(jià)格測算公司閑臵資產(chǎn)可變現(xiàn)收入近4億元：市中心老辦公樓拆遷收入6 千多萬（1萬平）+市中心老廠房拆遷收入2.16（90 多畝）。同時(shí)，公司分布城郊周邊的收繭站和倉庫約100 畝可陸續(xù)拆遷出售。目前這部分資產(chǎn)基本處于出租狀態(tài)，未來出售變現(xiàn)看政府拆遷時(shí)間點(diǎn)和分成政策。
    投資建議：我們預(yù)計(jì)公司14-16 年EPS 分別為0.34、0.42 和0.46 元，目前股價(jià)12 元對應(yīng)14 年EPS 估值35 倍，市值31 億元。
    從市值角度看，參考紡織制造板塊18 倍估值，作為A 股稀缺性絲綢標(biāo)的，我們認(rèn)為主業(yè)可估值20 倍，市值20 億元，閑臵資產(chǎn)拆遷變現(xiàn)收入4 億元左右是可預(yù)期增值市值。公司轉(zhuǎn)型多元產(chǎn)業(yè)決心較強(qiáng)，已投新能源、小貸公司和券商資產(chǎn)項(xiàng)目看點(diǎn)頗多，不排除后期持續(xù)參與其他產(chǎn)業(yè)投資，未來新業(yè)務(wù)市值向上空間大。
    首次覆蓋我們給予公司“買入”評級，未來6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)15-17 元，對應(yīng)市值39-44.2 億元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：出口不景氣；匯率大幅波動；對外投資效益低于預(yù)期；大股東解禁。