>> 招商證券-羅萊家紡(002293)邁出投資第一步,參股大樸意在長(zhǎng)遠(yuǎn)線上線下融合式...-141209
| 上傳日期： |
2014/12/9 |
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pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦-A（上調(diào)） |
作者： |
王薇，孫妤 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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據(jù)了解，大樸網(wǎng)成立于12 年8 月，采取以“互聯(lián)網(wǎng)思維實(shí)現(xiàn)高質(zhì)低價(jià)”的商業(yè)模式，旗下?lián)碛蠨APU 和dapubaby 兩個(gè)品牌，8 大類200 余款產(chǎn)品。經(jīng)過(guò)2 年多的運(yùn)營(yíng)，目前已擁有相對(duì)穩(wěn)定客戶群體30 余萬(wàn)。我們認(rèn)為盡管大樸網(wǎng)當(dāng)前銷售體量不大，且處于尚未盈利的狀態(tài)，對(duì)羅萊尚不存在業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)，但目前大樸網(wǎng)通過(guò)與羅萊資源互補(bǔ)式合作，預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)一定的互助發(fā)展，特別是可強(qiáng)化羅萊品牌數(shù)字互聯(lián)網(wǎng)運(yùn)營(yíng)能力，通過(guò)大數(shù)據(jù)處理、信息整合及供應(yīng)鏈的打通等合作，進(jìn)一步推進(jìn)羅萊線上線下的融合發(fā)展。
線下加盟直營(yíng)化改革益于利益梳理，進(jìn)一步向線上線下融合式發(fā)展推進(jìn)。為順應(yīng)當(dāng)前市場(chǎng)需求及對(duì)企業(yè)精細(xì)化管理的要求，公司正在積極尋求加強(qiáng)終端控制力等新的管理運(yùn)營(yíng)模式。公司計(jì)劃與部分經(jīng)營(yíng)能力強(qiáng)的大中型優(yōu)質(zhì)加盟商成立合資子公司的模式，由羅萊控股，實(shí)現(xiàn)公司對(duì)終端直營(yíng)化的管理，從而提升整體的精細(xì)化運(yùn)營(yíng)管理，并對(duì)線下渠道體系中的利益進(jìn)行梳理。我們認(rèn)為加盟運(yùn)作模式較缺乏精細(xì)化管理運(yùn)作基礎(chǔ)，且現(xiàn)已成為阻礙全渠道發(fā)展的重要因素之一，因此，公司著手對(duì)線下渠道加盟直營(yíng)化改革的新嘗試，不僅可使羅萊與加盟商進(jìn)行優(yōu)秀經(jīng)驗(yàn)整合、深度合作和利益捆綁，強(qiáng)化渠道精細(xì)化運(yùn)作管理水平的提升，同時(shí)，為公司未來(lái)實(shí)現(xiàn)全渠道發(fā)展奠定一定基礎(chǔ)。
當(dāng)然，向加盟直營(yíng)化的轉(zhuǎn)變要經(jīng)歷一個(gè)長(zhǎng)期的梳理過(guò)程。
終端需求恢復(fù)不明顯，但基本面已處于尋底的過(guò)程，預(yù)計(jì)明年仍有增長(zhǎng)。盡管明年終端恢復(fù)跡象不明朗，但通過(guò)前期庫(kù)存問(wèn)題的教訓(xùn)，公司自身和加盟商均有一定的風(fēng)險(xiǎn)控制意識(shí)，15 春夏訂貨并不激進(jìn)，整體處于持平略有增長(zhǎng)的狀態(tài)，預(yù)計(jì)明年收入增長(zhǎng)趨勢(shì)或維持個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但隨著明年收購(gòu)加盟商進(jìn)程的推進(jìn)，部分中大型加盟商轉(zhuǎn)為直營(yíng)預(yù)計(jì)將對(duì)業(yè)績(jī)起到增厚作用，這或?qū)⒈ＷC公司明年業(yè)績(jī)保持相對(duì)穩(wěn)定的增長(zhǎng)。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：考慮大樸網(wǎng)對(duì)公司尚無(wú)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)，維持14-16 年的EPS 分別為1.38、1.57 和1.80 元/股?？紤]到明年公司業(yè)績(jī)?nèi)杂性鲩L(zhǎng)，且明年仍存在收購(gòu)加盟商及業(yè)內(nèi)持續(xù)投資預(yù)期，目前15 年P(guān)E 16 倍，估值在此輪上漲行情演繹后，在業(yè)內(nèi)屬估值較為穩(wěn)妥的品種，在投資事件的催化下，以及未來(lái)持續(xù)收購(gòu)與改革的預(yù)期下，利于提振股價(jià)，上調(diào)評(píng)級(jí)至“強(qiáng)烈推薦”，建議把握“業(yè)績(jī)穩(wěn)增長(zhǎng)+并購(gòu)預(yù)期”的投資機(jī)會(huì)。半年目標(biāo)價(jià)中樞給予15 年18-20 倍PE，目標(biāo)價(jià)格中樞為28.26-31.40元。當(dāng)然長(zhǎng)期看為適應(yīng)線上線下融合趨勢(shì)的發(fā)展，還需要更大力度的零售管理和渠道控制等方面的變革。
風(fēng)險(xiǎn)提示：終端需求持續(xù)不振，拖累家紡銷售；終端庫(kù)存高于預(yù)期；線上業(yè)務(wù)及加盟直營(yíng)化發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
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