>> 申銀萬國-南方匯通(000920)深度報告-141212
| 上傳日期： |
2014/12/12 |
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| 915KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
谷風(fēng)，劉曉寧 |
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此次資產(chǎn)置換解決了南方匯通與中國南車長期以來存在的同業(yè)競爭問題，徹底轉(zhuǎn)型環(huán)保公司，大幅提升了公司整體盈利水平?；旌纤兄乒蓹?quán)結(jié)構(gòu)有望給老牌國企帶來新的活力。
未來反滲透（RO）膜的進(jìn)口替代需求廣闊，民用家用凈水設(shè)備用膜增速最快。
工業(yè)水處理是膜技術(shù)應(yīng)用較早的領(lǐng)域，國外公司一度占據(jù)絕對壟斷地位。水十條出臺打開工業(yè)水處理市場，本土企業(yè)將憑借產(chǎn)品性價比和服務(wù)搶占市場，國產(chǎn)化率有望提升至30%。而飲用水是膜技術(shù)應(yīng)用的新藍(lán)海市場，而家用凈水設(shè)備未來五年增速要快于自來水廠超濾改造市場，隨著膜機(jī)（尤其是反滲透機(jī)）在家用凈水設(shè)備中的市場份額占比進(jìn)一步提升，2018 年占比提升至70%，家用凈水設(shè)備膜元件未來5 年的市場空間復(fù)合增速將達(dá)65.2%。
南方匯通旗下子公司時代沃頓是國內(nèi)RO 膜生產(chǎn)龍頭企業(yè)，將受益于工業(yè)用膜進(jìn)口替代和家用凈水設(shè)備市場爆發(fā)。目前家用凈水設(shè)備的主力公司沁園、美的、格力等均是南方匯通子公司時代沃頓的長期客戶，時代沃頓在該市場具備絕對領(lǐng)先地位，占有30%市場份額。未來憑著媲美進(jìn)口膜元件的技術(shù)指標(biāo)和合理的價格，時代沃頓的市占率有望進(jìn)一步提升。
給予“買入”評級。假設(shè)此次資產(chǎn)置換15 年完成，我們預(yù)測南方匯通14-16年凈利潤分別為1.83 億（含保稅區(qū)廠房征用搬遷補(bǔ)貼1.1 億、海通證券股份拋售所得2700 萬，扣非后約4600 萬）、1.70 億（含交易現(xiàn)金補(bǔ)償約5000 萬，扣非后約1.2 億）、1.88 億，對應(yīng)EPS 分別為0.43 元、0.40 元、0.45 元，目前股價對應(yīng)14-16 年P(guān)E 為31、33、29 倍，相當(dāng)于行業(yè)平均水平。我們看好復(fù)合RO 膜未來的市場空間，考慮時代沃頓在業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先地位，且公司存在向下游水處理市場拓展的可能，給予“買入”評級。
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