>> 招商證券-奧康國(guó)際(603001)員工持股計(jì)劃購(gòu)股完成 彰顯業(yè)績(jī)信心且戰(zhàn)略規(guī)劃更...-141215
| 上傳日期： |
2014/12/15 |
大小： |
309KB |
| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
審慎推薦-A |
作者： |
王薇，劉義 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司 11 月11 日提出員工持股計(jì)劃，業(yè)績(jī)低點(diǎn)之際推杠桿式激勵(lì)，持股計(jì)劃上限為2.66 億元（對(duì)應(yīng)2.66 億份，優(yōu)先級(jí)和次級(jí)份額之比為1:1），其中，奧康員工計(jì)劃募資1.33 億認(rèn)購(gòu)其次級(jí)份額（實(shí)際參與人數(shù)49 人，董監(jiān)高等9 人合計(jì)出資近0.30 億，占次級(jí)份額的22.4%，分別為董事兼副總裁徐旭亮，董事兼副總裁周盤山，監(jiān)事潘少寶、姜一涵，財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人王志斌，副總裁周威、羅會(huì)榕、溫媛瑛，董秘陳文馗等，其他員工認(rèn)購(gòu)剩余部分，覆蓋人數(shù)相對(duì)較廣），而優(yōu)先級(jí)份額年基準(zhǔn)收益率7.5%。公司員工持股計(jì)劃存續(xù)期36 個(gè)月，限售期為完成購(gòu)買股票之后的12 個(gè)月，限售期滿當(dāng)年最多可減持60%，但存續(xù)期內(nèi)股票減持完畢可提前終止。
2、低基數(shù)等將導(dǎo)致今年Q4 及明年業(yè)績(jī)有一定恢復(fù)，只是彈性還需進(jìn)一步跟蹤確認(rèn)，但杠桿式激勵(lì)彰顯未來(lái)業(yè)績(jī)信心
關(guān)于公司業(yè)績(jī)趨勢(shì)，我們維持此前的觀點(diǎn)：1）、展望14Q4，公司收入端仍有望略有恢復(fù)，且極低的基數(shù)（13Q4 集中計(jì)提0.45 億資產(chǎn)價(jià)值損失，而今年計(jì)提相對(duì)均衡）將導(dǎo)致盈利較明顯恢復(fù)；2）、展望明年，經(jīng)過近兩年的調(diào)整，行業(yè)繼續(xù)向下的動(dòng)能趨緩，雖然終端零售明顯復(fù)蘇的可能性不大，此背景下，公司明年收入端彈性可能也相對(duì)有限，但低基數(shù)、毛利率趨穩(wěn)、資產(chǎn)減值放緩等因素將拉動(dòng)盈利端延續(xù)恢復(fù)趨勢(shì)；也就是說(shuō)，公司明年業(yè)績(jī)恢復(fù)是相對(duì)確定的，只是恢復(fù)彈性尚不確定，主要是終端復(fù)蘇進(jìn)展、打折促銷壓力能否趨緩、偏高的應(yīng)收賬款能否有所控制等核心變量還需進(jìn)一步跟蹤確認(rèn)。
但公司在業(yè)績(jī)低點(diǎn)之際推出杠桿式激勵(lì)，公司經(jīng)營(yíng)積極性大幅提高，一定程度上
彰顯公司對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)的信心，并強(qiáng)化市場(chǎng)對(duì)業(yè)績(jī)釋放的預(yù)期。 3、激勵(lì)機(jī)制理順之后，公司戰(zhàn)略規(guī)劃更進(jìn)取，并強(qiáng)化外延并購(gòu)預(yù)期公司乃三四線城市街邊店渠道龍頭企業(yè)，在弱市背景下主動(dòng)調(diào)整并積極轉(zhuǎn)型，
且節(jié)奏領(lǐng)先國(guó)內(nèi)同檔次鞋類同行，目前該領(lǐng)域市場(chǎng)格局仍較為分散，客觀上存在整合集中的空間，公司立足資本平臺(tái)和資金優(yōu)勢(shì)，也有整合同行的能力。更為重要的是，激勵(lì)計(jì)劃完成之后，公司內(nèi)部機(jī)制將得以理順，戰(zhàn)略規(guī)劃層面較以往明顯更積極和進(jìn)取，明確提出收購(gòu)整合同行的想法，并且跨界也并不完全排斥，可強(qiáng)化市場(chǎng)對(duì)公司外延并購(gòu)的預(yù)期，只是并購(gòu)的大方向目前還未定型（包括并購(gòu)什么定位的品牌、什么形式的跨界等）。
4、盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)
公司在弱市背景下主動(dòng)調(diào)整并積極轉(zhuǎn)型，且節(jié)奏領(lǐng)先國(guó)內(nèi)同檔次鞋類同行（包括大力度轉(zhuǎn)直營(yíng)、奧康國(guó)際館體驗(yàn)式終端、發(fā)展線上及O2O 摸索和嘗試等），雖然這些措施短期業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)相對(duì)有限，但長(zhǎng)期有助于提升核心競(jìng)爭(zhēng)力，并且公司調(diào)整已相對(duì)充分，如果終端零售有恢復(fù)，公司有望較競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更早走出行業(yè)低谷。低基數(shù)導(dǎo)致今年Q4 盈利將有較明顯復(fù)蘇，并且明年業(yè)績(jī)恢復(fù)也是相對(duì)確定的，只是恢復(fù)彈性還需進(jìn)一步跟蹤確認(rèn)。
公司員工持股計(jì)劃已完成，內(nèi)部激勵(lì)機(jī)制已理順，并且正在籌劃的定增項(xiàng)目（進(jìn)展相對(duì)較慢）將進(jìn)一步優(yōu)化內(nèi)外部激勵(lì)機(jī)制并大力打造直營(yíng)體驗(yàn)式終端。不考慮定增項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2014-16 年每股收益分別為0.60、0.72 和0.82 元（-12%/+19%/+15%）。公司目前總市值70 億+，對(duì)應(yīng)15PE 為26X，估值優(yōu)勢(shì)不明顯，但考慮到公司今年Q4 之后業(yè)績(jī)將有一定恢復(fù)，并且員工持股計(jì)劃完成也彰顯未來(lái)業(yè)績(jī)信心，戰(zhàn)略規(guī)劃層面也更進(jìn)?。◤?qiáng)化外延并購(gòu)預(yù)期），預(yù)計(jì)股價(jià)彈性將加大，維持“審慎推薦-A”的投資評(píng)級(jí)，可根據(jù)公司并購(gòu)整合戰(zhàn)略進(jìn)展積極關(guān)注，持續(xù)性投資機(jī)會(huì)則需跟蹤業(yè)績(jī)實(shí)際恢復(fù)彈性、外延并購(gòu)標(biāo)的及整合效率等。
5、風(fēng)險(xiǎn)提示
奧康國(guó)際館銷售低于預(yù)期；直營(yíng)化及國(guó)際館建設(shè)導(dǎo)致費(fèi)用增加；終端零售復(fù)蘇低于預(yù)期；打折促銷壓力持續(xù)加大；資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)。
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