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    ◆中化國(guó)際作為中化集團(tuán)農(nóng)藥整合平臺(tái)順利推進(jìn)，基本符合市場(chǎng)預(yù)期。中化集團(tuán)已明確中化國(guó)際為集團(tuán)農(nóng)藥業(yè)務(wù)整合主體，并在今年3 月將中化農(nóng)化交于中化國(guó)際托管。因此，我們認(rèn)為此次資產(chǎn)注入進(jìn)度基本符合市場(chǎng)預(yù)期。
    ◆收購(gòu)?fù)瓿珊笾谢瘒?guó)際將擁有集團(tuán)大部分農(nóng)化資產(chǎn)。（i）中化農(nóng)化定位于中化集團(tuán)農(nóng)藥業(yè)務(wù)統(tǒng)一管理平臺(tái)，13 年收入15 億元，凈利潤(rùn)3830 萬(wàn)元；（ii）沈陽(yáng)科創(chuàng)13 年收入8.2 億元，凈利潤(rùn)3970 萬(wàn)元，是13 年中化農(nóng)化的主要利潤(rùn)來(lái)源，也是中化農(nóng)化最主要的生產(chǎn)平臺(tái)，未來(lái)預(yù)計(jì)將成為中化農(nóng)化產(chǎn)業(yè)布局的重點(diǎn)；（iii）中化農(nóng)化香港，中化農(nóng)化巴西和中化農(nóng)化阿根廷則將進(jìn)一步完善中化農(nóng)化的銷售網(wǎng)絡(luò)。
    ◆后續(xù)公司對(duì)集團(tuán)農(nóng)藥業(yè)務(wù)整合仍將繼續(xù)推進(jìn)。集團(tuán)農(nóng)化資產(chǎn)尚有沈化院等研發(fā)資產(chǎn)未注入中化國(guó)際，根據(jù)公司公告，在本次收購(gòu)?fù)瓿珊蟮?2 個(gè)月內(nèi)，沈化院農(nóng)藥所相關(guān)資產(chǎn)將注入公司，因此我們相對(duì)看好公司后續(xù)農(nóng)藥業(yè)務(wù)整合以及未來(lái)外延發(fā)展的前景。
    ◆收購(gòu)價(jià)格相對(duì)合理。本次收購(gòu)實(shí)際成本6.7 億元，對(duì)應(yīng)收購(gòu)標(biāo)的13 年16億元收入，0.47 億元凈利潤(rùn)約14 倍PE，0.42 倍PS。收購(gòu)標(biāo)的凈利率約3%，顯著低于8%-10%的行業(yè)平均水平，我們預(yù)計(jì)主要原因是部分收購(gòu)標(biāo)的仍處于整合階段導(dǎo)致盈利水平相對(duì)偏低，一旦整合完成，收購(gòu)標(biāo)的的盈利水平有望回升至行業(yè)平均水平，因此我們認(rèn)為此次收購(gòu)價(jià)格相對(duì)合理。
    ◆給予“增持”評(píng)級(jí)。關(guān)注中化國(guó)際后續(xù)的農(nóng)藥業(yè)務(wù)進(jìn)展，預(yù)計(jì)公司14-16年EPS 分別為0.40 元、0.50 元和0.59 元，給予“增持”評(píng)級(jí)◆風(fēng)險(xiǎn)提示：公司整合中化集團(tuán)農(nóng)化資產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。