>> 中信證券-中化國際（600500）重大事項點評-啟動整合集團農(nóng)化資產(chǎn)，堅定轉(zhuǎn)型精細(xì)化工品制造-141215
| 上傳日期： |
2014/12/15 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
黃莉莉，張樨樨 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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力爭在未來12 個月內(nèi)、時機成熟時，完成沈化院農(nóng)藥所相關(guān)資產(chǎn)的注入工作。對此我們點評如下：評論：
啟動集團農(nóng)化資產(chǎn)整合，旨在消除同業(yè)競爭、關(guān)聯(lián)交易，可帶來協(xié)同效應(yīng)整合旨在消除集團與中化國際之間的同業(yè)競爭，完善中化國際市場布局，豐富產(chǎn)業(yè)鏈，標(biāo)志將中化國際作為集團農(nóng)藥整合平臺。并購有望延續(xù)，精細(xì)化工品戰(zhàn)略加快推進公司過去的5-6 年內(nèi)持續(xù)推進精細(xì)化工品及農(nóng)藥資產(chǎn)的收購和整合，在收購江山股份、揚農(nóng)集團股權(quán)后，于2012 年收購了江蘇圣奧股權(quán)。經(jīng)過整合，公司收購的精細(xì)化工品資產(chǎn)都獲得較快的發(fā)展，盈利能力有所提升。收購資產(chǎn)與公司原有銷售渠道形成協(xié)同效應(yīng)，助推公司轉(zhuǎn)型為精細(xì)化工品制造企業(yè)。
2015 年，我們預(yù)期公司在精細(xì)化工品并購方面將延續(xù)并購戰(zhàn)略，在國內(nèi)外尋找合適的產(chǎn)品及標(biāo)地，繼續(xù)增加產(chǎn)品鏈。
此外，公司依托揚農(nóng)集團和江蘇圣奧平臺研發(fā)新的精細(xì)化工產(chǎn)品的動作也在持續(xù)推進，未來隨著沈化院旗下農(nóng)藥研究所的注入，公司在研發(fā)方面的實力將進一步得到增強。
激勵機制有望在2015 年進一步改善
公司具備相對市場化的薪酬制度，但管理層激勵機制仍有改善空間。在國企改革大背景下，我們預(yù)期公司管理層將謀求建立股權(quán)方面的激勵制度，為公司未來轉(zhuǎn)型（貿(mào)易型向精細(xì)化工品制造性）后的管理積極性的發(fā)揮提供保障。
風(fēng)險因素：
橡膠價格繼續(xù)下跌；農(nóng)化業(yè)務(wù)整合協(xié)同效應(yīng)未得發(fā)揮；國內(nèi)經(jīng)濟低迷，主要貿(mào)易品種盈利差；海外并購進展不順利；公司國企改革進展不順利。
投資建議：
維持國企改革、集團整合背景下對公司看好的態(tài)度，我們維持14-16 年盈利預(yù)測
0.38/0.47//0.56 元，當(dāng)前價格對應(yīng)PE 為23/18/15 倍，考慮到公司農(nóng)藥及精細(xì)化工品制造資產(chǎn)將繼續(xù)提升，參考同行業(yè)估值，給予一定國企改革預(yù)期估值溢價，按照2015 年25 倍PE，給予公司12.5 的目標(biāo)價，維持“買入”評級。
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